全球鋰行業的供給存在著資源端重要在海外，而加工端重要在國內的市場格局。而具有代表性的“3湖7礦”產量幾乎可以滿足目前全球的鋰資源需求，因此我們本篇報告希望通過分析海外鋰業龍頭的經營情況和未來展望來判斷全球鋰行業未來的供需格局。

2019供給大幅提升，2020或明顯降速

2019年供給大幅提升，澳礦是重要增量

全球鋰資源重要集中于南美洲和澳洲。全球鋰資源重要集中于“3湖7礦”[1]，在產3大鹽湖Atacama、HombreMuerto和Olaroz，還有2個在開發鹽湖Caui和Vida，均位于南美洲智利、阿根廷和玻利維亞的三國交接處的“鋰三角”區域。全球鋰礦山的分部也較為集中，重要集中在澳大利亞，其中Greenbushes、MtCattlin、MtMarion、Pilgangoora、Wodgina和MtHolland位于澳大利亞西部，BaldHill位于澳大利亞東部。

圖表:南美鋰鹽湖地理分布

資料來源：鋰行業各公司通告，中金公司研究部

圖表:澳洲鋰礦山地理分布

資料來源：鋰行業各公司通告，中金公司研究部

“3湖7礦”覆蓋全球重要鋰資源需求。根據我們統計，“3湖7礦”的鋰資源產量分別相當于2017、2018和2019年全球鋰化合物資源供應的1.3倍、1.2倍和1.1倍[2]，覆蓋了全球重要的鋰資源需求。鹽湖公司通常具備自己的鋰化合物加廠，鹽湖提取的鹵水用于自行加工成鋰化合物產成品出售。鋰礦山公司則普遍將原礦加工成鋰精礦（氧化鋰含量4%-6%），而后出售給礦石提鋰公司（重要位于我國）用于加工成鋰化合物。

圖表:“3湖7礦”歷史產量和全球鋰化合物供應量比較

注：Atacama鹽湖（雅寶）和Wodgina產量為我們估算值；SQM和Greenbushes的2019年產量尚未公布，為我們預測值。

資料來源：公司通告，安泰科，中金公司研究部

鋰資源產量擴張幅度較大。新能源汽車帶動鋰需求快速上升以前，全球鋰資源供給重要來自Atacama鹽湖、HombreMuerto鹽湖、Olaroz鹽湖和Greenbushes礦山。近年來隨著行業資本開支快速上行，逐步形成當前“3湖7礦”的格局。2018-2019年，“3湖7礦”鋰資源產量同比上升39%和44%至45萬噸和65萬噸，為同年鋰化合物供給量的1.6和1.6倍。其中，增量重要來自鋰擴山的擴產和投產，包括Greenbushes的60萬噸鋰精礦擴產項目，Pilbara（33萬噸）、Altura（22萬噸）、Wodgina（75萬噸）和BaldHill（15.5萬噸）等新礦山投產。

圖表:南美鹽湖和澳洲礦山產量變化

資料來源：公司通告，中金公司研究部

價格快速下行，鋰礦山產量利用率較低，部分礦山破產或停產。由于鋰精礦產量快速擴張，供給過剩嚴重，鋰精礦的價格一路從2018年初的近1,000美元/噸下降至2019年底的500美元/噸。部分新投產項目的產量利用率和產銷率均不盡如人意，2019年Pilbara和Altura的產量利用率分別僅為46%和75%，而Wodgina和BaldHill則于2019年下半年分別轉入運營維護階段和走向破產重組。

圖表:全球鋰鹽供給拆分（按生產商）

資料來源：鋰行業各公司通告，安泰科，中金公司研究部

圖表:澳洲鋰礦山產量利用率

資料來源：公司通告，中金公司研究部

2020年資源供應降速，鋰鹽供應或有所提升

鋰精礦庫存累積情況較為嚴重。根據我們測算，從1Q2017開始，MtMarion、MtCattlin、Pilbara和Altura項目的鋰精礦庫存累計上升31.3萬噸（約合4.6萬噸碳酸鋰當量）。我們認為當前較高的庫存水平也會抑制2020年礦山生產的積極性。

鹽湖供給或保持平穩，鋰精礦供應或呈現邊際收縮趨勢。由于鹽湖提鋰成本較低，占據成本曲線的最左端，因而我們預計2020年產量利用率有望維持飽滿；而在礦山方面，考慮到當前庫存壓力較大，且礦石提鋰成本通常高于鹽湖提鋰，部分未綁定龍頭鋰鹽廠的礦山的銷售無法得到保證，因而我們認為2020年鋰精礦供給或呈邊際收縮態勢。

南美龍頭鋰鹽供應或有一定上升。目前全球鋰價承壓，鋰加工商擴產意愿不強。但考慮南美鹽湖的成本位于成本曲線的左側，我們認為2020年南美龍頭鋰鹽供應或有一定上升。

2020年氫氧化鋰增量有限?？紤]到電池級氫氧化鋰生產準入門檻較高，我們預計全球新增氫氧化鋰產量將重要來自上述重要鋰生產商。2020年新投產量方面，贛鋒馬洪項目計劃2020年底投產，天齊西澳奎納納項目仍在調試當中，雅化集團雅安項目初期的產品認證可能需一按時間，我們認為2020年新增產量貢獻的實際產量將較為有限。在產項目方面，除Livent計劃新增幾千噸級別的氫氧化鋰銷量外，我們未觀察到大規模擴產的可能性。

圖表:澳洲重要礦山鋰精礦庫存累計變化（1Q17以來）

資料來源：公司通告，中金公司研究部

南美鹽湖盈利能力下降、澳礦紛紛虧損，2020仍有壓力

鋰價持續下行，擠壓上游盈利空間。由于供給快速擴張，產量過剩較為嚴重，2019年鋰價呈現單邊下行的狀態，國內工業級、電池級碳酸鋰和氫氧化鋰均價同比下降50%、47%和49%，進口鋰輝石（氧化鋰含量5%）均價同比下降29%，，這也對上游鋰資源行業和中游鋰鹽廠的盈利能力和負債水平造成了壓力。

圖表:鋰化合物價格

資料來源：亞洲金屬網，中金公司研究部

圖表:鋰精礦價格

資料來源：亞洲金屬網，中金公司研究部