港股上市公司神州租車(chē)（00699.HK）在7月11日發(fā)布的一則公告，引起了汽車(chē)圈的廣泛關(guān)注。公告內(nèi)容顯示，神州租車(chē)將入股另一家港股上市公司五龍電動(dòng)車(chē)（00729.HK）：神州租車(chē)擬認(rèn)購(gòu)五龍電動(dòng)車(chē)90億股新股及總額6億港元的可換股債券，每股認(rèn)購(gòu)價(jià)及初步換股價(jià)為每股0.06港元。這些認(rèn)購(gòu)股權(quán)連同可換股債券的總額，相當(dāng)于五龍電動(dòng)車(chē)已發(fā)行股比總額的37.32%。

當(dāng)交易完成，神州租車(chē)將成為五龍電動(dòng)車(chē)最大的單一股東。對(duì)此，多數(shù)人的第一反應(yīng)是，神州租車(chē)獲得了新能源造車(chē)資質(zhì)，從而“圓夢(mèng)”造車(chē)。近日神州優(yōu)車(chē)集團(tuán)董事長(zhǎng)、神州租車(chē)董事局主席陸正耀在接受媒體采訪時(shí)就直接聲稱(chēng)“新車(chē)售價(jià)不超過(guò)50萬(wàn)元”，表示神州造車(chē)是“動(dòng)真格”的。實(shí)際上，神州租車(chē)近年來(lái)已經(jīng)頻頻在新能源汽車(chē)領(lǐng)域排兵布陣，發(fā)力新能源汽車(chē)也是神州優(yōu)車(chē)集團(tuán)的一大戰(zhàn)略方向。

且不論神州租車(chē)是否要造車(chē)，畢竟目前汽車(chē)業(yè)內(nèi)并不缺少一個(gè)新的造車(chē)玩家。反觀此次被收購(gòu)的標(biāo)的方五龍電動(dòng)車(chē)，才是“戲份”更多的角色，該公司旗下的長(zhǎng)江汽車(chē)是業(yè)內(nèi)少有的同時(shí)獲得國(guó)家發(fā)改委與國(guó)家工信部雙部委資質(zhì)認(rèn)證的企業(yè)，在國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力中有著舉足輕重的地位。但是，縱使五龍電動(dòng)車(chē)擁有業(yè)內(nèi)最全面的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，也無(wú)法擺脫連續(xù)八年虧損的“噩夢(mèng)”，就連此番接受神州租車(chē)入股的直接目的也是為了“償還債務(wù)”。

神州租車(chē)的資金注入一定程度能夠?yàn)槲妪堧妱?dòng)車(chē)減輕資金壓力。但更值得注意的是，神州租車(chē)的車(chē)輛采購(gòu)能力與五龍電動(dòng)車(chē)賣(mài)車(chē)的急迫需求，兩者構(gòu)成了一個(gè)產(chǎn)銷(xiāo)閉合，即神州租車(chē)可能成為五龍電動(dòng)車(chē)的大客戶(hù)。

事實(shí)上，目前國(guó)內(nèi)的新造車(chē)企業(yè)普遍面臨不少發(fā)展阻礙，尤其是賣(mài)車(chē)難、交車(chē)難已經(jīng)成為蔚來(lái)、威馬等新造車(chē)企業(yè)當(dāng)前最大的難題。而五龍電動(dòng)車(chē)尋求神州租車(chē)這樣的具備運(yùn)營(yíng)商背景的企業(yè)合作，可謂為行業(yè)開(kāi)辟了一個(gè)新路徑。然而值得深思的是，需求有限的運(yùn)營(yíng)商購(gòu)車(chē)，其消化能力能否擔(dān)當(dāng)起未來(lái)國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)售的主流力量？

五龍電動(dòng)連虧八年被迫“賣(mài)身”

作為被認(rèn)購(gòu)股權(quán)的一方，五龍電動(dòng)車(chē)根本上不算是一份優(yōu)良資產(chǎn)。根據(jù)五龍電動(dòng)車(chē)最新發(fā)布的業(yè)績(jī)公告，2018財(cái)年公司營(yíng)業(yè)收入為10.58億港元，同比下跌30.05%，虧損額高達(dá)30.67億港元。實(shí)際上，從2010年上市以來(lái)，五龍電動(dòng)車(chē)已經(jīng)連續(xù)八年處于虧損狀態(tài)，而近八年來(lái)其總虧損額度已經(jīng)高達(dá)85億港元。

也因此，此番神州租車(chē)入股，每股0.06港元的認(rèn)購(gòu)價(jià)，僅為公告前一交易日0.129港元的股價(jià)的一半。換言之，神州租車(chē)以五折的低價(jià)“抄底”五龍電動(dòng)車(chē)并成為其第一大股東。關(guān)于這次收購(gòu)，五龍電動(dòng)車(chē)集團(tuán)董事會(huì)副主席苗振國(guó)告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者：“目前項(xiàng)目還在洽談中，還不方便發(fā)表意見(jiàn)，最終結(jié)果要以公告為準(zhǔn)。”

五龍電動(dòng)車(chē)2018財(cái)年集團(tuán)業(yè)務(wù)當(dāng)中原收入占比貢獻(xiàn)最大的電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)同比下跌了38.1%，而去年9月底的半年報(bào)中顯示其電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的萎縮狀況更為嚴(yán)峻，半財(cái)年內(nèi)下跌81.87%，因此集團(tuán)收入從2016年同期的3.56億元銳減為6451.8萬(wàn)元。五龍電動(dòng)車(chē)對(duì)2018財(cái)年業(yè)績(jī)所作的解釋是，補(bǔ)貼退坡、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)收緊，領(lǐng)取補(bǔ)貼的時(shí)間大幅長(zhǎng)于預(yù)期，導(dǎo)致現(xiàn)金流緊縮，制造電池及正極材料的利潤(rùn)收窄，上述各種因素共同導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)疲弱。

五龍電動(dòng)車(chē)如此的財(cái)務(wù)表現(xiàn)與其頭頂?shù)男履茉窜?chē)光環(huán)形成鮮明反差。追溯五龍電動(dòng)車(chē)的發(fā)展歷程，其前身是中聚雷天能源技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中聚雷天”），2010年中聚雷天被嘉盛控股全資收購(gòu)，依然沿用中聚雷天的公司名稱(chēng)。由于新能源車(chē)的概念，中聚雷天受到港股資本的熱烈追捧，其中包括中國(guó)首富李嘉誠(chéng)，李嘉誠(chéng)在2010年以2.92億港元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)中聚雷天4億股股份。這引發(fā)中聚雷天在2010年上半年股價(jià)暴漲，曾一度漲到2.7港元，然而短短半年之后中聚雷天的股價(jià)就進(jìn)入漫長(zhǎng)的陰跌期，目前其股價(jià)僅0.1港元左右。

此后中聚雷天更名為中聚電池，后又更名為五龍電動(dòng)車(chē)。五龍電動(dòng)車(chē)上市后多次進(jìn)行配股融資，其股本從2010年1月的22.05億股大幅上升至2018年7月的234.13億股，股本擴(kuò)大10倍以上。在不斷配股的同時(shí)其主營(yíng)業(yè)務(wù)卻沒(méi)有進(jìn)展，這讓五龍電動(dòng)車(chē)財(cái)務(wù)壓力巨大，虧損不斷，而李嘉誠(chéng)也在2016年9月底選擇“割肉出局”——目前李嘉誠(chéng)甚至沒(méi)有出現(xiàn)在五龍電動(dòng)車(chē)前十大股東名單當(dāng)中，第十名股東持股比例僅0.04%，這意味著李嘉誠(chéng)持股股份進(jìn)一步降低，可能已經(jīng)出局。

縱觀五龍電動(dòng)車(chē)多年來(lái)的業(yè)務(wù)布局，可以發(fā)現(xiàn)其走的是新能源車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈的路線，從上游的鋰電池（中聚電池）、鋰電池正極材料起家，到布局中游的電動(dòng)車(chē)生產(chǎn)銷(xiāo)售以及下游的汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)等等。其中，五龍電動(dòng)車(chē)2013年重組長(zhǎng)江汽車(chē)成為其正式切入電動(dòng)車(chē)生產(chǎn)領(lǐng)域的重要一步。目前，長(zhǎng)江汽車(chē)在杭州、貴州等地建設(shè)有生產(chǎn)基地，并實(shí)現(xiàn)將電動(dòng)物流車(chē)出口至美國(guó)，而今年2月還計(jì)劃在在廣東佛山建立純電動(dòng)和氫動(dòng)力汽車(chē)基地。

長(zhǎng)江汽車(chē)可謂是五龍電動(dòng)車(chē)的核心業(yè)務(wù)板塊，這家公司至今在新造車(chē)企業(yè)中擁有重要地位，因?yàn)槠涫菄?guó)內(nèi)第二家獲得發(fā)改委新建純電動(dòng)乘用車(chē)資質(zhì)的企業(yè)，同時(shí)也是獲得工信部銷(xiāo)售準(zhǔn)入資質(zhì)的企業(yè)，而業(yè)內(nèi)同時(shí)擁有“雙資質(zhì)”的企業(yè)僅7家。

然而再亮眼的光環(huán)也敵不過(guò)五龍電動(dòng)車(chē)的“資本黑洞”。此番五龍電動(dòng)車(chē)引入神州租車(chē)，最直接的目的正是為“還債”。五龍電動(dòng)車(chē)在公告中表示：交易完成后將配售及建議認(rèn)購(gòu)的所得款項(xiàng)主要用于償還約10億港元的債務(wù)，其余資金用于為美國(guó)客戶(hù)如RyderSystem及其他大型物流車(chē)隊(duì)營(yíng)運(yùn)者的訂單生產(chǎn)約500輛車(chē)及一般營(yíng)運(yùn)的資金用途。

新造車(chē)企業(yè)的“噩夢(mèng)”開(kāi)始

以11.4億港元投資代價(jià)換來(lái)五龍電動(dòng)車(chē)37.32%的股權(quán)，成為第一大股東。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，神州租車(chē)做了一筆劃算的買(mǎi)賣(mài)。因?yàn)槠洳粌H是獲得了股東地位，五龍電動(dòng)車(chē)旗下的長(zhǎng)江汽車(chē)所擁有的電動(dòng)車(chē)資質(zhì)所代表的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這些支出。主業(yè)為汽車(chē)租賃的神州租車(chē)，近來(lái)更加頻繁地向新能源車(chē)領(lǐng)域投資。2017年6月，神州優(yōu)車(chē)集團(tuán)成立百億產(chǎn)業(yè)基金，并以22億元投資了小鵬汽車(chē)。2018年7月，神州優(yōu)車(chē)集團(tuán)與中國(guó)普天信息集團(tuán)旗下普天新能源公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在充電基礎(chǔ)設(shè)施、新能源汽車(chē)租賃方面進(jìn)行合作。

直到入股五龍電動(dòng)車(chē)，間接控股長(zhǎng)江汽車(chē)，神州租車(chē)才真正實(shí)現(xiàn)了掌握造車(chē)資質(zhì)，而陸正耀本人近期的表態(tài)也顯示出神州確實(shí)有造車(chē)的計(jì)劃。不過(guò)如上文所述，五龍電動(dòng)車(chē)已經(jīng)連續(xù)多年虧損，神州出手能否將其盤(pán)活？而對(duì)于神州租車(chē)本身來(lái)說(shuō)，其本身造血能力也并不強(qiáng)，神州優(yōu)車(chē)2017年財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年其歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)-2.6億元。

如果說(shuō)全產(chǎn)業(yè)鏈重資產(chǎn)的布局是導(dǎo)致五龍電動(dòng)車(chē)資金壓力巨大的原因，那么當(dāng)前五龍電動(dòng)車(chē)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售情況的不振才是遏制其發(fā)展的核心所在，其中的重中之重又在于長(zhǎng)江汽車(chē)的銷(xiāo)售情況。長(zhǎng)江汽車(chē)一直在尋求能夠銷(xiāo)售電動(dòng)車(chē)的渠道和客戶(hù)。長(zhǎng)江汽車(chē)的乘用車(chē)逸酷EV早已經(jīng)于2015年發(fā)布，但是兩年多以來(lái)雖然手握資質(zhì)，卻一直未能實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售方面的突破。而神州租車(chē)作為國(guó)內(nèi)最大的汽車(chē)租賃公司，擁有很強(qiáng)的車(chē)輛采購(gòu)能力，2017年曾投入45億元采購(gòu)4.83萬(wàn)輛新車(chē)，這對(duì)長(zhǎng)江汽車(chē)的銷(xiāo)售帶來(lái)了巨大的機(jī)會(huì)。

實(shí)際上，國(guó)內(nèi)新造車(chē)企業(yè)一直以來(lái)面臨諸多問(wèn)題，包括品牌、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等方面。而過(guò)去兩年間，不少發(fā)展較快的新造車(chē)企業(yè)，紛紛通過(guò)尋找代工或者變相收購(gòu)已有資質(zhì)企業(yè)的方式而獲得了造車(chē)資質(zhì)，解決了第一步的生產(chǎn)問(wèn)題。然而，目前銷(xiāo)售和交車(chē)成為擺在新造車(chē)企業(yè)面前更重要的一道坎，如何將造出來(lái)的電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售出去？蔚來(lái)汽車(chē)、威馬汽車(chē)等熱門(mén)互聯(lián)網(wǎng)造車(chē)企業(yè)，目前都因?yàn)榻卉?chē)問(wèn)題而反復(fù)被輿論質(zhì)疑。

值得注意的是，由于新能源汽車(chē)分時(shí)租賃和網(wǎng)約車(chē)的興起，新能源車(chē)運(yùn)營(yíng)公司向來(lái)就是國(guó)內(nèi)消化新能源車(chē)的重要力量。而從目前來(lái)看，長(zhǎng)江汽車(chē)等新造車(chē)企業(yè)依然沒(méi)能找到除此以外的其他有效銷(xiāo)售途徑。但是問(wèn)題在于，運(yùn)營(yíng)公司能否擔(dān)當(dāng)起新能源車(chē)銷(xiāo)售的主流力量？新能源車(chē)最終是銷(xiāo)售給私人消費(fèi)者還是運(yùn)營(yíng)公司？答案幾乎是不言自明。

但最重要的一個(gè)問(wèn)題是，新能源汽車(chē)已經(jīng)告別“圈錢(qián)圈地”的時(shí)代。隨著《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》出臺(tái)，也對(duì)新建獨(dú)立純電動(dòng)汽車(chē)企業(yè)做了非常明確的規(guī)定，防止一些企業(yè)借電動(dòng)車(chē)項(xiàng)目“畫(huà)大餅”，圈錢(qián)套現(xiàn)。比如，“所有股東在項(xiàng)目建成且產(chǎn)量達(dá)到建設(shè)規(guī)模前，不撤出股本”。另外，對(duì)地方政府資金進(jìn)入也做了明確要求。這意味著，未來(lái)資本試圖快速撤出的希望基本落空，未來(lái)融資難度也將加大，但這也進(jìn)一步加速了行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。