從護理品到鋰離子電池，天賜高新你究竟想玩什么？

本報記者靖曦

一月十日開始，部分已經過會的IPO公司被暫緩上市，不禁引發市場猜測，是否因為證監會對IPO公司的要求更加嚴格？在被曝料出問題后的公司，是否要將問題整改之后才能重新上市？種種說法也引起《金融投資報》記者的關注。

2012年三月三十日，天賜高新在證監會網站公布招股說明書，宣布啟動IPO。一年多時間過去了，2014年一月三日天賜高新正式拿到批文，修改后的招股書顯示，2012年天賜高新營業收入、凈利潤雙雙實現上升。同時，公司第一大業務個人護理品材料盈利情況出現好轉。不過，數據好轉的背后并不能掩蓋公司主營業務不突出，募投產量過剩行業以及依賴政府財政補貼，靠賒銷美化業績等種種瑕疵。

問題一：

主營業務不突出

多條腿走路如何平衡？

天賜高新的前身是廣州市天賜高新新材料科技有限公司，業務定位是個人護理品材料的研發、生產和銷售，但國內的個人護理品材料市場競爭激烈，行業集中度較低。分布在國內的眾多本土個人護理材料供應商的客戶重要集中于國內個人護理品公司，相對低端；而跨國個人護理品公司構成的中高端市場則由進入國內的跨國個人護理品材料公司把持。

這樣的行業處境使得國內至今沒有一家個人護理品材料行業的上市公司，而最有可能成為該行業首家上市公司的天賜高新，卻遭遇個人護理品材料業務經營狀況不甚理想的尷尬境地。

2009年-2011年，天賜高新對該行業前十大客戶的總銷售額分別為10596.3萬元、9618.83萬元、8036.38萬元，占同類產品總體銷售的比例分別為52.19%、43.52%、30.96%；同時，公司對單個重要客戶的銷售額也出現不同程度的下降，以第一大客戶廣東拉芳日化有限公司為例，2009年-2011年公司對其的銷售額分別為4536萬元、2935萬元、2439萬元，對RITA(2010年-2011年為第二大客戶)的銷售額由2010年的1675萬元降至2011年的1576萬元。雖然剛剛修改后的招股書披露，2012年天賜高新的個人護理品材料業務創收2.76億元，毛利潤為7192.71萬元；2013年1~九月，該業務創收2.55億元，毛利潤上升為8386.24萬元，已超過2012年全年，毛利率則由26.02%大幅攀升至32.93%。但是，這依舊不能遮掩天賜高新主營業務不突出的問題。

值得注意的是招股書顯示，天賜高新的重要客戶高露潔、RITA屬于護理品行業，近年來，護理品行業質量不達標，含致癌物等新聞頻遭曝光，如強生“召回門”就是典型的例子。個人護理品材料行業究竟還能支撐天賜高新多長時間的業績？主營業務不突出下一步該何去何從？

問題二：

募投產量過剩行業

龍頭都撤了你還玩什么

也許是看到了自己主營業務不突出的問題，天賜高新開辟出另外兩項業務——鋰離子電池材料及有機硅橡膠材料兩大系列產品，乍一看上去，這兩項業務都和公司主營業務風馬牛不相及，但天賜高新楞是將鋰離子電池材料業務做的風聲水起，大有取代主營業務的趨勢。

而且，本次上市募集的資金，天賜高新也準備全力投向鋰離子電池和動力鋰離子電池材料項目，在其募投項目表中，記者發現，和鋰離子電池有關的項目使用資金為1.74億元，而主營業務的水溶性聚合物樹脂材料項目僅募投4900多萬元，這樣的差距讓投資者不禁生疑：天賜高新是準備上市后就變更主營業務嗎？

假如說鋰離子電池是朝陽行業，天賜高新在第一時間介入搶占這個市場，也許投資者會拍手叫好。但是，鋰離子電池行業在我國發展多年，一直都沒有紅火過，而且近兩年還呈現下跌趨勢。以行業龍頭公司江蘇國泰(10.78,0.00,0.00%)為例子，去年底，國內鋰離子電池大佬之一的江蘇國泰宣布退出，終止執行300噸／年六氟磷酸鋰項目并控股子公司張家港市亞源高新技術材料有限公司。江蘇國泰相關負責人表示“價格跌的太厲害了！未來不論是國內還是國外都能采購到便宜的原料。”

目前，國內僅上市公司從事鋰離子電池電解液行業的就多達三十多家，就好像多晶硅價格火爆的那幾年相同，國內上市公司一窩蜂投資鋰離子電池電解液行業，最終造成價格下跌，產量過剩的局面。就在天賜高新雄心勃勃準備進軍的時候，多氟多(12.05,0.00,0.00%)千噸擴產項目建成，產量增至2200噸；九九久(9.55,0.00,0.00%)現產量700噸，在建產量1300噸，公司正在控制設備安裝進程。“700噸還沒有滿負荷生產，擴產項目何時投產看市場。”公司稱。此外多氟多公司工作人員透露：“目前公司的六氟磷酸鋰價格約為12萬元/噸，2013年年初約為18萬元/噸。”其向記者供應的相關數據顯示，2013年國內電解液價格下跌接近25%，此跌幅在鋰離子電池正極、負極、隔膜、電解液等四大材料中位居首位。

而已經投身其中的天賜高新自然不可能幸免。2012年公司的電解液售價為7.24萬元/噸，2013年1~十一月僅為5.32萬元；2012年該產品的毛利率尚為49.20%，2013年1~十一月下降至39.12%。受2012年第一大電解液客戶DSI未采購影響，公司凈利潤于2013年第三季度開始下降。

問題三：

應收賬款這么多

會不會出現呆壞賬？

招股書還顯示2009年末、2010年末及2011年末，天賜高新應收賬款分別為7,004.65萬元、10,477.11萬元及13,713.61萬元，分別占當期流動資產的34.72%、42.72%及46.31%，分別占當期營業收入的21.30%、28.74%及29.12%，呈上漲趨勢，天賜高新對應收賬款新增的解釋是，公司對高露潔、RITA等個別跨國公司給予30天信用期，且鋰離子電池材料業務信用期較長。天賜高新也承認隨著公司經營規模不斷擴大，應收賬款會繼續新增。盡管該公司執行了信用政策，但若重要人的財務經營狀況發生惡化，天賜高新仍將會面對應收賬款不能按期收回或無法收回從而發生壞賬、呆賬的風險。

如此多的問題，天賜高新公司是如何回答的呢？記者將采訪提綱發到公司公共，前臺工作人員稱：“會轉告領導”，不過截止記者發稿，仍未收到相應回復。

天賜高新的上市命運究竟會如何？公司面對的問題該如何解決呢？《金融投資報》記者將繼續為您關注。