有關(guān)新能源汽車來說，當(dāng)電池容量衰減到初始容量的70%至80%就要對電池進(jìn)行更換。其中，電動乘用車電池的使用周期為4至6年，商用車的電池使用率更高，因此，使用壽命約為3至5年。由于新能源汽車大力推廣是從2013年以后開始，因此能夠推算出第一批電池更新?lián)Q代的時點(diǎn)將會在2018年左右，屆時動力鋰離子電池的退役與更新有望迎來爆發(fā)式上升。

有關(guān)三元材料電池，常用的回收手段仍為拆解，其拆解產(chǎn)物鎳鈷鋰銅鋁等金屬具有較高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，一般用于動力鋰離子電池的再制造。目前回收拆解市場相對分散，且在當(dāng)前退役的電池中，三元材料電池占比相對較低，但由于鎳、鈷等貴金屬依然是上游產(chǎn)業(yè)的稀缺資源，因此，三元電池的拆解具有很大潛力。

新能源汽車與動力鋰離子電池保持平穩(wěn)高上升

新能源汽車進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期

與傳統(tǒng)汽車相比，新能源汽車在環(huán)保方面的優(yōu)點(diǎn)緊要體今朝：1.有害顆粒物低排放。由于采用電、氫氣或混合能源，所含鉛、C6H6及顆粒物等有害物質(zhì)更少，其自身的廢氣排放污染相對傳統(tǒng)燃油車更小，即使按所耗電量換算為發(fā)電廠的排放，造成的污染也少于傳統(tǒng)汽車，因?yàn)榘l(fā)電廠的能量轉(zhuǎn)換率更高，而且聚集排放可以更方便地加裝減排治污設(shè)備。2.提升能源利用率。以電動汽車為例，按每百公里耗電15至20kWh計(jì)算，考慮發(fā)電廠和電動機(jī)的損耗，能耗約等于7kg標(biāo)準(zhǔn)煤;傳統(tǒng)汽車按每百公里耗油量10L計(jì)算，能耗約等于10kg標(biāo)準(zhǔn)煤。

基于新能源汽車在環(huán)保方面所擁有的優(yōu)點(diǎn)，相關(guān)部門針對新能源汽車的加工、銷售和購買等環(huán)節(jié)出臺了不少支持政策，刺激新能源汽車行業(yè)迅速發(fā)展。新能源汽車市場迎來了產(chǎn)量、銷量雙雙爆發(fā)后持續(xù)保持高速上升態(tài)勢，2013年至2015年新能源汽車市場實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式上升，產(chǎn)量逐年成倍攀升。2016年以來，新能源汽車市場的上升由爆發(fā)轉(zhuǎn)向平穩(wěn)高上升，近兩年均維持50%以上的產(chǎn)量增速，2017年的產(chǎn)量為79.4萬輛，同比上升53.6%。

動力鋰離子電池爆發(fā)后轉(zhuǎn)向平穩(wěn)高上升

動力鋰離子電池作為新能源汽車的配套設(shè)備，同樣經(jīng)歷了由爆發(fā)到平穩(wěn)高上升的發(fā)展過程。整體來看，2017年動力鋰離子電池總出貨量為38.2GWh，同比上升37.0%。在動力鋰離子電池的開發(fā)、運(yùn)用過程中，各大廠商將高性能的鋰離子電池作為緊要對象，依據(jù)正極材料的不同緊要分為：磷酸鐵鋰離子電池和鎳鈷錳、鎳鈷鋁等為代表的三元電池，其中磷酸鐵鋰正極化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定且使用壽命較長，同時由于原材料價(jià)格低廉，其仍占據(jù)動力鋰離子電池半壁江山;而三元材料電池高能量密度、更強(qiáng)的耐溫性和充電效率等優(yōu)點(diǎn)使其近年來越來越受到市場酷愛，占比迅速提升。2017年磷酸鐵鋰離子電池的裝機(jī)量為19.97Gwh，占比50%;而三元材料電池裝機(jī)量為16.15Gwh，占比已達(dá)44%。

大量動力鋰離子電池即將步入退役期回收需求急切

2018年動力鋰離子電池回收量增速有望超200%

有關(guān)新能源汽車來說，當(dāng)電池容量衰減到初始容量的70%至80%就要對電池進(jìn)行更換。其中，電動乘用車電池的使用周期為4至6年，商用車的電池使用率更高，因此，使用壽命約為3至5年。由于新能源汽車大力推廣是從2013年以后開始，因此能夠推算出第一批電池更新?lián)Q代的時點(diǎn)將會在2018年左右，屆時動力鋰離子電池的退役與更新有望迎來爆發(fā)式上升。

大量的退役電池將對環(huán)境帶來潛在的威脅，尤其是動力鋰離子電池中的重金屬、電解質(zhì)、溶劑及各類有機(jī)物輔料，倘若不經(jīng)合理處置而廢棄，將對土壤、水源等造成巨大危害且修復(fù)過程時間長、成本高昂。因此，回收需求急切。

我們假設(shè)新能源乘用車電池使用周期為5年，商用車為4年，到期后更新率逐年提高，則依據(jù)近年動力鋰離子電池的產(chǎn)量能夠測算出到2018年動力鋰離子電池新增報(bào)廢裝機(jī)量或?qū)⑦_(dá)11.14GWh，同比大幅上升278.9%;若假設(shè)磷酸鐵鋰和三元材料電池能量密度在0.11MWh/t和0.18MWh/t維穩(wěn)，則對應(yīng)重量約為9.22萬噸，同比上升273.3%。

回收再生辦法的梯次利用仍有提升空間

梯次利用指退役動力鋰離子電池經(jīng)過探測、篩選、重組等環(huán)節(jié)，再次用于低速電動汽車、備用電源、電力儲能等運(yùn)行工況相對良好、對電池性能要求較低的范疇，目前梯次利用的緊要范疇仍在儲能和調(diào)峰。以我國鐵塔為例，其鐵塔備電、削峰填谷站等儲備電量需求約為8800kWh(目前緊要使用壽命短、能量密度低、價(jià)格低的鉛酸蓄電池)，而隨著環(huán)保要求的不斷提高，對鉛酸蓄電池的替代將為動力鋰離子電池梯次利用打開巨大的需求缺口。

目前以PACK(多級串并聯(lián)電池構(gòu)成模組)+bMS(電池管理系統(tǒng))為主的梯次利用技術(shù)是較為主流的選擇。PACK工序分為出產(chǎn)、組裝、包裝三大部分，其核心是將多個單一的電芯通過機(jī)械結(jié)構(gòu)串聯(lián)和并聯(lián)起來形成電池組。在詳盡操作過程中，由于要考慮整個電池組的機(jī)械強(qiáng)度、系統(tǒng)匹配等問題，要涉及熱管理、電流控制與測試、模組拼裝設(shè)計(jì)以及計(jì)算機(jī)虛擬開發(fā)等大量成熟技術(shù)相互交織協(xié)作。

bMS電池管理系統(tǒng)的緊要功能是智能化管理及維護(hù)各個電池單元，戒備電池出現(xiàn)過充電和過放電，并實(shí)時監(jiān)控電池狀態(tài)，從而起到保護(hù)電池使用壽命的用途。bMS是管理系統(tǒng)、控制、顯示、通信、信息采集模組的集合，起到了銜接整車、電池和整個電池系統(tǒng)的紐帶用途。有關(guān)電池廠商而言，bMS體現(xiàn)了廠商的核心技術(shù)競爭力，而有關(guān)動力鋰離子電池梯次利用而言，bMS則決定了再利用電池的適用范圍、壽命和整體價(jià)值。

目前梯次利用面對技術(shù)和商業(yè)化兩方面的問題。從技術(shù)角度來看，由于動力鋰離子電池一致性較差、壽命不一，bMS系統(tǒng)的數(shù)據(jù)將會和電池實(shí)際狀況發(fā)生背離，從而使梯次利用過程面對安全、產(chǎn)品品質(zhì)等方面的挑戰(zhàn)。從商業(yè)化角度來看，目前梯次利用的產(chǎn)物標(biāo)準(zhǔn)化程度相對較低。此外，因?yàn)殡姵匦吞柌灰?，配組時要的電池量基數(shù)將很大，篩選、配組和出產(chǎn)成本相對較高，惟有少數(shù)技術(shù)成熟的公司才能獲取經(jīng)濟(jì)效益。

盡管如此，目前已經(jīng)有多家行業(yè)龍頭與我國鐵塔等下游利用公司達(dá)成了研究和使用的戰(zhàn)略合作協(xié)議，隨著動力鋰離子電池各類標(biāo)準(zhǔn)的不斷出臺和執(zhí)行，電池的一致性將大幅提高，而緊密的合作關(guān)系將使梯次利用的使用問題迎刃而解。

三元電池拆解技術(shù)相對成熟

有關(guān)三元材料電池，常用的回收手段仍為拆解，其拆解產(chǎn)物鎳鈷鋰銅鋁等金屬具有較高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，一般用于動力鋰離子電池的再制造。目前回收工藝緊要分為干法、濕法和生物回收等三種。其中，濕法為目前的緊要工藝，其回收率高且能夠?qū)F金屬進(jìn)行定向回收;干法一般作為濕法的配套工藝，緊要用于金屬的初步解決;而生物回收尚處于初級階段，技術(shù)發(fā)展仍不成熟。依據(jù)工信部2016年公布的《新能源汽車廢舊動力蓄電池利用行業(yè)規(guī)范條件和行業(yè)規(guī)范通告管理暫行辦理》，鼓勵綜合使用干法和濕法對動力蓄電池回收利用。

目前回收拆解市場相對分散，且在當(dāng)前退役的電池中，三元材料電池占比相對較低，但由于鎳、鈷等貴金屬依然是上游產(chǎn)業(yè)的稀缺資源，因此，三元電池的拆解具有很大潛力。

拆解將來方向可期

三元電池：貴金屬價(jià)格維持高位拆解收益空間廣闊

三元電池的回收拆解收益因近年貴金屬價(jià)格高漲而受益?？紤]到三元電池回收公司在拆解貴金屬后以硫酸鹽的形態(tài)再銷售給下游公司，銷售價(jià)格應(yīng)當(dāng)?shù)陀诩兘饘傩螒B(tài)的市場價(jià)格，因此假設(shè)按市價(jià)70%的比率折價(jià)銷售，則三元電池的拆解收益為34000元/噸，那么到2023年，僅三元電池拆解市場的預(yù)期規(guī)模就可達(dá)54.1億元，將來5年的年均復(fù)合上升率可達(dá)61.9%。

磷酸鐵鋰離子電池：梯次利用市場潛力巨大

就拆解回收而言，目前使用最廣泛的濕法回收磷酸鐵鋰離子電池的成本為8500元/噸左右，而貴金屬再生材料收益僅為8100元左右，因此拆借虧損約400元/噸。因此，從經(jīng)濟(jì)性方面考量，我們僅測算磷酸鐵鋰離子電池的梯次利用空間。我們假設(shè)使用PACK+bMS技術(shù)進(jìn)行梯次利用，PACK的成本約莫在0.3元/Wh，bMS成本在0.1元/Wh，廢舊磷酸鐵鋰離子電池回收成本在0.05元/Wh，磷酸鐵鋰離子電池梯次利用成本合計(jì)約為0.45元/Wh，梯次利用的收益為0.6元/Wh。假設(shè)磷酸鐵鋰離子電池的能量密度為110Wh/kg，回收廢舊電池的能量衰減至70%，那么到2023年，梯次利用的收益空間有望超過50億元。

政策利好明確頂層規(guī)劃+細(xì)節(jié)規(guī)范促發(fā)展

新能源汽車政策是目前新能源汽車發(fā)展的緊要風(fēng)向標(biāo)，一方面，“十三五”規(guī)劃從頂層設(shè)計(jì)對新能源汽車的發(fā)展指明了方向，另一方面，針對產(chǎn)品準(zhǔn)入、電池供應(yīng)、充電基礎(chǔ)設(shè)施、能耗管理和補(bǔ)貼等也提出了明確要求。隨著動力鋰離子電池即將步入報(bào)廢期，2017年以來針對動力鋰離子電池技術(shù)規(guī)范、管理等方面推出了一系列政策，尤其是2018年二月以來對動力鋰離子電池的規(guī)格尺寸、編碼、余能監(jiān)測等技術(shù)規(guī)范的統(tǒng)一，將進(jìn)一步推動梯次利用等回收手段的高效使用。

目前已有部分地區(qū)開展對梯次利用的筆直補(bǔ)貼。上?；厥談恿︿囯x子電池的車企有1000元/套的獎勵。深圳整車廠按20元/kWh專項(xiàng)計(jì)提動力鋰離子電池回收解決資金。同時，六月份深圳已經(jīng)啟動動力鋰離子電池回收試點(diǎn)計(jì)劃，緊要在信息管理登記、車企回收補(bǔ)貼和渠道的建立等方面進(jìn)行落地。而工信部等七部門前期印發(fā)的《新能源汽車動力蓄電池回收利用試點(diǎn)執(zhí)行辦法》，決定在京津冀、長三角、珠三角、中部區(qū)域等選擇部分地區(qū)，開展構(gòu)建回收利用體系、探索多樣化商業(yè)模式、推動先進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與使用、建立完善政策激勵機(jī)制等四方面的試點(diǎn)工作。

前期，工信部公示第一批《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》公司名單，明確指出將在利用試點(diǎn)單位所在地的政策措施和資金渠道加大扶持力度，同時要求支持我國鐵塔等優(yōu)點(diǎn)公司聯(lián)合設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，增強(qiáng)公司和金融機(jī)構(gòu)的對接。多方位、大力度的扶持旨在幫助試點(diǎn)單位發(fā)揮示范用途，從而規(guī)范行業(yè)發(fā)展，提升聚集度。此次試點(diǎn)單位的出臺旨在率先形成一批加工者責(zé)任延伸的成熟鏈條，通過示范效應(yīng)高起點(diǎn)地推進(jìn)回收利用體系建設(shè)。

行業(yè)發(fā)展趨勢和特點(diǎn)——龍頭聚集度有望提高

發(fā)達(dá)地區(qū)需求高上升區(qū)域與渠道布局成緊要壁壘

動力鋰離子電池回收存在較強(qiáng)的區(qū)域性，且行業(yè)規(guī)范后各環(huán)節(jié)渠道將相對固定。因此，現(xiàn)階段在地域和產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)布局渠道的龍頭公司有望在將來獲取穩(wěn)定的退役電池資源。

目前國內(nèi)新能源汽車的制造公司和推廣政策聚集在上海、江蘇、廣東等地區(qū)。截至2016年底，上海、北京等一線城市新能源汽車保有量約為35.2萬輛，占全國保有量的23%。同樣，動力鋰離子電池的回收渠道方面同樣呈現(xiàn)較強(qiáng)的區(qū)域性，且產(chǎn)量分布與新能源汽車推廣地區(qū)的重合度也相對較高。

目前行業(yè)內(nèi)的龍頭公司已經(jīng)通過自建加工線、并購和與上下游合作等方式在前端渠道(即回收端)和后端渠道(即回收產(chǎn)物的下游利用端)進(jìn)行拓展。其中，以光華科技、格林美等為代表的公司利用主業(yè)優(yōu)點(diǎn)，從供給和需求兩端提早布局，一方面拓寬前端回收渠道的傾覆地域，另一方面通過自建加工線擴(kuò)充產(chǎn)量，并與利用公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議等方式保障下游需求順暢。車企龍頭比亞迪、宇通客車等公司則通過與電池廠商或回收廠商合作的方式參與循環(huán)體系。另外，在產(chǎn)業(yè)鏈上的其他環(huán)節(jié)，如電池廠商(以寧德時代為代表)、設(shè)備商(天奇股份等)也紛紛通過并購等方式切入回收范疇。

技術(shù)驅(qū)動下的規(guī)范化公司有望脫穎而出

通過比較鉛酸蓄電池回收“劣幣驅(qū)逐良幣”的歷史發(fā)展格局，我們認(rèn)為在政策驅(qū)動下，在動力鋰離子電池回收行業(yè)中，擁有規(guī)模效響應(yīng)全面技術(shù)優(yōu)點(diǎn)的龍頭公司將在將來實(shí)現(xiàn)“良幣擠出劣幣”的逆襲。

1.廢舊鉛酸電池回收布局分散、技術(shù)門檻低，市場呈現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”格局

鉛酸電池自1859年發(fā)明以來，被廣泛用于交通、通信、電力等各個范疇。至今，由于其工作電壓穩(wěn)定、放電電流范圍寬、造價(jià)低廉的特點(diǎn)，鉛酸電池當(dāng)今依然在生出現(xiàn)活的各個范疇被大規(guī)模使用。其報(bào)廢市場的總量相當(dāng)可觀：2016年報(bào)廢的鉛酸電池規(guī)模超500萬噸，含鉛量超300萬噸;2017年報(bào)廢的鉛酸電池將超600萬噸，含鉛量超400萬噸。

與動力鋰離子電池回收不同，鉛酸蓄電池的分布更為分散，且回收技術(shù)門檻更低。由于鉛的熔點(diǎn)較低，加之電池成分相對簡單，即使是沒有任何技術(shù)基礎(chǔ)的小作坊，也能夠利用簡單的加熱獲得電池中80%至90%的鉛。

而小作坊在煉制過程中隨意傾倒廢液、排放廢氣，無污染解決費(fèi)用負(fù)擔(dān)，利潤空間遠(yuǎn)高于正規(guī)的鉛酸電池解決廠，因此，有不少鉛酸蓄電池經(jīng)由小攤販流入無危險(xiǎn)廢物經(jīng)營許可證的小作坊。

2.動力鋰離子電池回收技術(shù)要求和政策起點(diǎn)更高

相比廢舊鉛酸電池回收利用過程中，正規(guī)廠商面對眾多小作坊的競爭、排擠的局面，動力鋰離子電池的回收不僅涉及拆解，各類材料的分離、提純修復(fù)對技術(shù)的要求更高，一般小作坊不具備動力鋰離子電池回收的技術(shù)水平，回收收益不及鉛酸電池。同時，環(huán)保方面更為嚴(yán)格的要求進(jìn)一步使小公司的生存空間被壓縮，政策導(dǎo)向也重在提高行業(yè)的集約化發(fā)展程度，培養(yǎng)示范公司。因此，通過提高技術(shù)獲得高收益并降低環(huán)保成本的公司自然能夠在盈利能力提升的同時提高市場份額。