2020年新能源汽車板塊雞犬升天，上游供應鏈公司也陸續爆發。

鋰離子電池原材料供應巨頭之一的贛鋒鋰業，股價漲幅接近200%。相比之下，另一巨頭天齊鋰業的股價顯得格格不入，全年漲幅只有38%。

作為特斯拉供應鏈上的一員，天齊鋰業是鋰電新能源核心材料供應商，重要從事上游鋰資源開采、中游鋰產品加工，其重要產品碳酸鋰，是重要的鋰離子電池正極材料的基礎原料。

由于居高不下的債務，2020年天齊鋰業股價波動下降，十一月中旬爆發“債務危機”后，股價卻開始神奇地上漲。截至2021年一月七日，天齊鋰業近三個月股價漲幅超過149%，成為新能源板塊的黑馬。

到底是行業紅利，還是公司起死回生，一時間輿論鼎沸，天齊鋰業也成為了討論的中心。

說起天齊鋰業在業界的崛起，離不開創始人蔣衛平，和一次背水一戰的跨國收購。

01背水一戰的收購

1982年，大學畢業后蔣衛平進入成都機械廠，擔任技術員，之后又去了九三學社當了一名行政人員，再后來又到我國農業機械西南公司任銷售工程師，循規蹈矩的生活，始終讓蔣衛平覺得“使不上勁”。

機械專業出身的他，更喜歡聽機器轟隆隆的聲音，內心對實業始終有一份特殊的好感和向往。

蔣衛平丨天齊鋰業官網截圖

1997年，42歲的蔣衛平，最終拋下了捧了十幾年的“鐵飯碗”，下海創業。

這年，他成立了成都天齊實業（集團）有限公司（以下簡稱“天齊集團”），做礦物進出口貿易，其中就包括鋰資源的進口。

當時天齊集團的采購商之一，是四川省射洪縣一家名不見經傳的國有鋰鹽廠。由于市場和體制原因，廠投產后連年虧損。直到2004年改制前，鋰鹽廠累計虧損6232萬元，成為縣政府一個沉重的包袱。

改制過程中，縣政府找到了蔣衛平在內的多家供應商。蔣衛平絲毫沒有猶豫，經過幾輪競爭性談判，全盤接手了廠及其全部債務，將其更名為天齊鋰業。

多年的實業夢終于實現，蔣衛平充滿干勁。收購后，他大刀闊斧進行改革，對落后的生產設備進行“大換血”，引入現代公司管理制度，優化產品并逐步拓展市場份額。

僅用了六年時間，天齊鋰業的鋰產品生產量力合計達9100噸，其中電池級碳酸鋰市場份額約54%，上升至國內第一。2010年八月底，天齊鋰業在深交所掛牌上市。

但是，天齊鋰業由于供應商單一，很快陷入了危機。

鋰輝石

作為固體鋰礦加工商，天齊鋰業的重要原料鋰輝石，全部來自于澳大利亞泰利森鋰業私人有限公司（下文簡稱“泰利森”）。泰利森持有全球品位最高、儲量最大的格林布什鋰輝石礦，占當時全球鋰資源供應約35%的市場份額。

彼時，受政策扶持，行業新進入者不斷涌入，市場競爭愈發激烈。營收沒有突破，成本端又受控的天齊鋰業，上市后股價持續下跌。2012年十二月，天齊鋰業股價一度達到歷史低點4.34元，較上市首日腰斬都不止。

其實，由于上游受制于人，天齊鋰業一直都有收購泰利森之心，但由于資金不足，遲遲沒有付諸行動。沒想到，收購之事差點被競爭對手捷足先登。

2012年八月，美國洛克伍德控股公司（以下簡稱“洛克伍德”）突然宣布，以每股6.5加元的價格，收購泰利森100%的股權。從當時全球鋰礦資源分布來看，洛克伍德是鹽湖鋰陣營的三大寡頭之一，既擁有巨大的鹽湖鹵水資源，又可以加工生產鋰產品。

此消息一出，天齊鋰業感受到了前所未有的壓力。從公司層面看，一旦二者合并，天齊鋰業的唯一原料來源，將落入競爭對手之手，能否繼續從泰利森進口鋰礦，亦未可知。

我國是鋰資源消費大國，對進口依存度很高。一旦鋰資源寡頭局面加劇，鋰資源進口就要被遏制住咽喉。

于公于私，天齊鋰業必須出手，但對手洛克伍德沒有把它放在眼里。

當時，天齊鋰業總資產只有15.69億元，凈利潤0.42億元。而競爭對手洛克伍德資產超過400億元，收購對象泰利森資產總額21億元。怎么看，天齊鋰業都無異于蚍蜉撼大樹。

天齊鋰業只能背水一戰。接下來，在中投為首的銀團支持下，天齊鋰業通過精心設計的收購計劃，及時截胡洛克伍德，以高達30億元的價格，收購了泰利森51%的股權，并于2014年實現財務并表。

這一戰，不僅解決了公司的上游資源問題，而且一舉提高了天齊鋰業在國際鋰行業的地位，大大提高公司的核心競爭力。

有趣的是，落敗的洛克伍德不僅沒有與天齊鋰業反目成仇，倒結下了另一段緣分。

一開始收購完成時，天齊鋰業與中投共同持有泰利森100%的股權，但洛克伍德老板在失利后，與蔣衛平在新加坡見了一次面，交談之中倆人甚是投機，志同道合。蔣衛平隨后決定將泰利森49%的股權賣給洛克伍德，既可以保住對泰利森的控制權，又可以解決因收購帶來的巨額貸款，雙方皆大歡喜。

2015年，天齊鋰業還收購了銀河鋰業國際的全部股權，成功擁有了全球第一條全自動化電池級碳酸鋰生產線。

既掌握上游資源，又有強大生產線做支撐，天齊鋰業由一個鋰產品加工商，搖身一變成為了“礦主”。公司毛利率迅速提升，并反超競爭對手贛鋒鋰業。

2014至2018年，天齊鋰業凈利潤由2.82億元上升至28.04億元，增幅高達894%，創造出上市以來最佳業績。

但好景不長，僅過了一年，公司就交出了上市以來最差業績，巨虧54.82億元，并于2020年末遭遇了債務危機。

這一切，又緣起于另一次“蛇吞象”式的海外并購。

02收購是把雙刃劍

鋰資源作為地球上最輕的金屬元素，并不稀缺，但具有經濟開采價值的優質鋰資源，卻是有限的。鋰礦分為固體礦和液體礦兩大類，前者原料以鋰輝石為主，后者原料以鹽湖鹵水為主。

鹽湖鋰陣營的另一寡頭，智利化工礦業公司（以下簡稱SQM），擁有世界上最大、品位最高的阿塔卡瑪鹽湖鹵水資源。根據Roskill報告，按2017年產量計算，SQM是世界最大的鋰化工產品生產商。

理論上，坐擁SQM的股東輕易不會出售手中股份。但剛好SQM原股東之一，全球最大的鉀肥生產商PCS，欲與其競爭對手Agrium合并。我國和印度的反壟斷審查機構要求PCS剝離其持有的在其他公司的部分權益，其中就包括持有的SQM32%股權。

雖然天齊鋰業當時已經手握泰利森，但面對這個優質液體礦資源，即使當時SQM股價已經很高，天齊鋰業依然選擇入局。

2018年五月，天齊鋰業以40.66億美元（約258.93億元）的高價，收購了SQM23.77%的股權，加上原有的2.1%股權，成為第二大股東。當年，天齊鋰業的凈資產只有119.37億元，又是一次典型的“蛇吞象”式收購。

此次收購后，天齊鋰業對鋰資源上游掌控能力增強，獲得了我國“鋰王”的稱號。根據Roskill報告，2018年以下游商家銷量計算，天齊鋰業是全球第三大電池級碳酸鋰供應商。

鋰資源業內資深分析師向市界表示，天齊鋰業已經坐擁泰利森，鹽湖資源本可以作為一個有力的補充，奠定其在上游資源端的龍頭地位。但沒想到收購踩在了高點，此后鋰價不斷下降，收購時的負債壓力越來越大，天齊鋰業的步子邁大了。

截至2019年底，由于行業低迷，SQM股價腰斬，下跌至26.69美元/股。比較天齊鋰業65美元/股的高收購價，加上其他不利因素，2019年年報顯示，天齊鋰業對該筆投資計提減值52.79億元，直接導致公司出現上市以來最大虧損——54.82億元。

由于收購時自有資金不足，天齊鋰業向中信銀行為首的銀團借款35億美元（約223億元），單2019年的利息費用就高達16.5億元，嚴重侵蝕了當年的利潤。2020年前三季度，受疫情影響，公司收入只有24億元，同比下降36%，凈虧損超過5億元，同比下降接近200%。

2020年十一月中旬，公司發出通告，已無力支付因并購出現的貸款利息4.71億元，同時并購貸款中有18.84億美元將于十一月底到期，占公司最近一期經審計凈資產的179.35%。債務壓頂的天齊鋰業，一度陷入了“生死邊緣”。

外界一度猜測，天齊鋰業無論賣掉泰利森還是SQM，其行業龍頭地位都將不保。但有如前兩次收購相同，蔣衛平及天齊鋰業，再一次上演了峰回路轉的戲碼。

2020年十二月八日，公司公布超過10條通告，宣布公司全資子公司TLEA，以增資擴股的方式引入澳洲戰略投資者IGOLimited（以下簡稱“IGO”）。本次增資計劃擬由IGO的全資子公司以現金方式出資14億美元，認繳TLEA新增注冊資本3.04億美元，增資完成后天齊鋰業持有TLEA51%，IGO持有TLEA49%。

在保證核心資產依然可以并表的情況下，通過間接出讓泰利森24.99%的股權，天齊鋰業將獲得14億美元，其中12億美元用于償還銀團借款和利息，同時剩余巨額并購貸款還獲得展期，天齊鋰業似乎一下子“活”了過來。

為了履行此次投資協議的先決條件之一，即實際控制人蔣衛平或其控制的實體，向天齊鋰業供應金額為1.17億美元（約人民幣7.5億元）的無擔保股東貸款。2021年一月六日晚，公司公布通告稱，大股東天齊集團（蔣衛平控股）、二股東張靜（蔣衛平之妻）及李斯龍（蔣衛平之女婿），自2021年一月二十九日起的6個月內，擬合計減持股份5.2億股，向天齊鋰業供應財務資助及其他資金需求。

天齊鋰業看似得到了喘息，但實際上，依然如履薄冰。

03絕處逢生

IGO是一家在澳大利亞證交所上市的采礦和勘探公司，成立于2000年，在礦產行業擁有豐富的相關相關經驗和資源。

天下沒有免費的午餐，IGO之所以愿意做解救天齊鋰業于危難的白衣騎士，不僅是看中了天齊鋰業手中的泰利森，似乎還看中了天齊鋰業手握的兩條正在建設的氫氧化鋰生產線。

新能源汽車市場是目前最被看好、最具有市場前景的鋰電應用市場之一，碳酸鋰、氫氧化鋰等作為鋰離子動力鋰離子電池的原材料，成為市場的寵兒。

雖然電池級氫氧化鋰共占鋰消費量的25%，但自2010年以來，電池級氫氧化鋰的上升率一直是所有鋰產品中最高的，達到30%。根據Roskill預測，預計氫氧化鋰將在2025年前后呈指數級上升。

為了抓住這一上升市場，2016及2017年在西澳大利亞奎納納市，天齊鋰業投產建設兩期、合計年產4.8萬噸電池級單水氫氧化鋰的工程，預計分別在2018及2019年底完成。

但截至2020年中旬，不僅兩條生產線均未達到投產狀態，且前期投入已經高達48.42億元，超出預算10億元以上。前期如此巨大的投入，意味著一旦工程出現損失或減值風險，哪怕只是減值10%，業績都將雪上加霜。

雖然引入IGO后，交易對價中的2億美元，將作為該生產線的運營和調試補充資金，公司力圖爭取在2022年底達產，但風險依舊相伴。

天齊鋰業已就一期氫氧化鋰項目的產品銷售，與客戶簽訂了長期供貨協議。一旦項目延期，不排除與客戶出現訴訟、仲裁等風險。這些客戶包括韓國最大的綜合化工公司和最大的鋰離子電池生產公司之一的LG化學、世界優秀鋰離子電池制造商SKI等。而一旦失去長期客戶，那么對未來天齊鋰業的主營業務，將是重大打擊。

另外，將天齊鋰業拖入泥潭的SQM，2020年前三季度營業收入13.03億元，同比下降11.42%，凈利潤1億元，同比下降54.96%。假如SQM股價持續走低，一旦天齊鋰業對SQM的投資做出進一步減值，這無疑是懸在公司頭上的一把利劍。

十二月14號，天齊鋰業接連退出包括滬深300指數在內的六個滬深交易所核心指數，以及17個中證指數。而其競爭對手贛鋒鋰業卻在同一天新進入8個中證指數。究其原因，可能還是繞不開天齊鋰業的業績。

根據天齊鋰業的業績預測，2020年預計虧損13.6億元至22.7億元。這也就意味著，持續兩年凈利潤為負的天齊鋰業，很可能戴上“ST”的帽子。

汽車行業分析師張翔向市界表示，按照現有政策規劃，無論是需求端還是供給端，整體看好2021年新能源市場，這無疑有關上游產業也是一種利好。

東方證券研究報告也顯示，鋰作為當前電池體系非常重要的金屬，未來的需求上升確定性較強，預計鋰行業將在2022年迎來實質性的供需反轉。

鋰資源業內資深分析師向市界表示，天齊鋰業在資源端及碳酸鋰產品方面的優勢依然明顯，未來鋰價將穩步回升，遭遇債務困局的天齊鋰業，似乎能夠得到暫時的喘息。

正是內憂外患的逐步緩解，天齊鋰業才能在債務危機后，股價實現逆勢上漲。雖然家里有礦是真的，但礦產變現要時間，天齊鋰業如何借助行業紅利實現扭虧為盈，將是其2021年面對的一大嚴峻考驗。