一、行業(yè)概況

隨著下游新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展，動力鋰電池裝機(jī)量大幅增長；同時(shí)，由于補(bǔ)貼政策對新能源汽車?yán)m(xù)航里程和電池能量密度要求的不斷升，三元鋰電池逐漸成為市場主流。

鋰電池是一種二次化學(xué)電池（充電化學(xué)電池），具有能量密度高、工作電壓高、重量輕、體積小、自放電小、無記憶效應(yīng)、循環(huán)壽命長、充電快速等優(yōu)勢，同時(shí)由于不含鉛、鎘等重金屬，無污染、不含毒性材料，被稱為綠色新能源產(chǎn)品，是當(dāng)前最符合新能源應(yīng)用發(fā)展趨勢的儲能技術(shù)。

鋰電池主要由五部分構(gòu)成，即正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜和包裝材料。正極材料為電池提供鋰離子，占電池成本的30%左右，其性能直接決定了鋰電池容量上限，是產(chǎn)業(yè)鏈的核心部分。鋰電池正極材料主要分為磷酸鐵鋰、三元鋰、錳酸鋰、鈷酸鋰、鈦酸鋰等，其中三元鋰包括鎳鈷錳酸鋰NCM和鎳鈷鋁酸鋰NCA兩大類，隨著鎳占比的提升，正極材料能量密度也相應(yīng)升高。我國動力電池主要采用磷酸鐵鋰和三元鋰兩種正極材料，磷酸鐵鋰安全性高，能量密度相對較低，被廣泛應(yīng)用在新能源客車和專用車領(lǐng)域，三元電池能量密度高，被用在乘用車和專用車領(lǐng)域。隨著電池能量密度和續(xù)航里程要求的不斷提升，三元材料的滲透率在快速增長。

近年來，基于解決環(huán)境污染和能源危機(jī)問題，新能源汽車得到了快速發(fā)展，而新能源汽車的關(guān)鍵在動力鋰電池；隨著新能源汽車呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，2017年鋰電池在動力電池領(lǐng)域的應(yīng)用首次超過消費(fèi)電池，成為鋰電池需求增長的最主要因素。具體來看，在新能源汽車市場迅速升溫的推動下，2014年中國動力鋰電池裝機(jī)量同比增長368.35%，達(dá)到了3.70GWh。隨著新能源汽車不斷放量，國內(nèi)動力鋰電池需求隨之快速增長，但增速有所放緩。2017年，在新能源汽車補(bǔ)貼退坡、車型公告目錄重審等因素影響下，動力鋰電池市場受到一定程度的影響，但總體來看依舊實(shí)現(xiàn)了較高增長。2017年動力鋰電池裝機(jī)量為36.20GWh，同比增長29.29%。2018年1~9月，動力鋰電池裝機(jī)量為28.78GWh，同比增長約94%，在歷經(jīng)補(bǔ)貼政策調(diào)整后，行業(yè)繼續(xù)保持高速發(fā)展態(tài)勢。隨著國家政策的逐漸落地，以及未來鋰電池生產(chǎn)技術(shù)提升、成本下降、新能源汽車及配套設(shè)施的普及度提高等，未來幾年新能源汽車的動力電池需求仍將保持增長。

電池類型方面，目前國內(nèi)動力鋰電池類型主要為磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池。2016年磷酸鐵鋰電池的裝機(jī)量占比為72.24%，三元鋰電池的裝機(jī)量占比為22.25%；2017年受政策影響，三元鋰電池的裝機(jī)量占比大幅增長至44.01%，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量占比下降至49.30%；2018年1~9月，三元鋰電池的裝機(jī)量占比進(jìn)一步上升至57.60%。由于磷酸鐵鋰電池的能量密度上限不高，將會制約磷酸鐵鋰電池發(fā)展，三元材料有著更高的比容量和平均電壓，能夠進(jìn)一步提高電池的能量密度。就目前的技術(shù)而言，只有三元電池可以滿足2020年能量密度達(dá)到260Wh/kg的要求，所以三元電池技術(shù)路線是目前最優(yōu)的選擇，電池企業(yè)將繼續(xù)加大對三元電池的布局。

價(jià)格方面，近年來國內(nèi)動力鋰電池價(jià)格呈下降趨勢。根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所GGII數(shù)據(jù)顯示，2017年底動力鋰電池價(jià)格較2017年初下滑20~25%，其中磷酸鐵鋰動力電池組價(jià)格從年初的1.8~1.9元/Wh下降到年底的1.45~1.55元/Wh，三元動力電池組價(jià)格從年初的1.7~1.8元/Wh下降到年底的1.4~1.5元/Wh。一方面是行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能逐漸釋放，競爭加劇，導(dǎo)致鋰電池價(jià)格下降；另一方面，受新能源汽車補(bǔ)貼快速退坡影響，下游整車企業(yè)要求動力鋰電池企業(yè)大幅降價(jià)。2018年以來，上游原材料價(jià)格大幅下降，動力鋰電池價(jià)格仍有下滑空間。

二、上游供給

2017年以來上游原材料價(jià)格波動較大，對動力鋰電池企業(yè)的成本控制帶來一定挑戰(zhàn)。

鋰電池的前段資源主要為碳酸鋰和鈷。

根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)，目前全球鋰礦儲量約1400萬噸，主要集中在智利、中國、阿根廷和澳大利亞，其中智利儲量占比過半，中國鋰礦儲量約占全球儲量的22.10%，國內(nèi)鋰礦儲量較大，不易受國際資源環(huán)境影響，但我國鋰礦資源主要集中在西北地區(qū)及青藏高原，開采難度大且容易對自然環(huán)境構(gòu)成破壞。從碳酸鋰價(jià)格來看，近年來由于新能源汽車產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，中國境內(nèi)碳酸鋰生產(chǎn)總體上呈現(xiàn)供不應(yīng)求的特征，2017年碳酸鋰的價(jià)格呈增長趨勢，其中2017年8月碳酸鋰價(jià)格有一波較大幅度的上漲，主要系前期新能源汽車騙補(bǔ)消息被逐步消化，新能源汽車銷量同比大幅增長，需求的大幅上升使碳酸鋰供需短期內(nèi)出現(xiàn)一定失衡所致。進(jìn)入2018年以來碳酸鋰價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)下跌走勢，主要原因在于2017年年底經(jīng)歷了大幅擴(kuò)產(chǎn)增量，下游動力電池企業(yè)庫存達(dá)到高位，步入減庫存階段，下游需求對價(jià)格起不到支撐作用。4月份開始碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌，主要系青海地區(qū)工業(yè)級碳酸鋰供應(yīng)過剩，拖累電池級碳酸鋰價(jià)格一路下行；同時(shí)由于對電池能量密度的高要求，高鎳三元材料市場需求較去年不斷提升，碳酸鋰需求有被氫氧化鋰替代的趨勢。

全球鈷礦資源分布集中，近一半資源都分布在剛果（金）。據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，2015年全球鈷資源儲量總計(jì)716萬噸，剛果（金）儲量340萬噸，澳大利亞110萬噸，古巴50萬噸。中國儲量僅有8萬噸，僅占全球鈷礦資源的1%左右。自2016下半年起，剛果（金）政治局勢出現(xiàn)動蕩，導(dǎo)致鈷礦產(chǎn)量增長停滯。剛果（金）在2018年3月頒布了新礦法，增加了礦稅、礦產(chǎn)開發(fā)的國有成分，提升了采礦成本，上游的不確定性增強(qiáng)。隨后鈷價(jià)逐漸步入持續(xù)下行通道，9月底電解鈷市場均價(jià)在49萬元/噸左右，且仍呈下跌趨勢，主要原因?yàn)槭苌嫌萎a(chǎn)量不斷攀升的影響，鈷的供給逐漸寬松；且價(jià)格處于下行通道，導(dǎo)致下滑周期中下游消極補(bǔ)庫存。

正極材料方面，2017年全國鋰電池正極材料產(chǎn)量32.3萬噸，同比增長49.54%。其中，磷酸鐵鋰產(chǎn)量10.1萬噸，同比增長36.49%；三元材料產(chǎn)量12.6萬噸，同比增長93.85%。隨著動力鋰電池產(chǎn)量規(guī)模的增長，正極材料產(chǎn)量均同比有所增長。2017年4月，工信部發(fā)布的《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》要求動力電池單體比能量達(dá)到300Wh/kg，系統(tǒng)比能量達(dá)到260Wh/kg。基于磷酸鐵鋰的動力電池能量密度很難滿足此要求，三元材料已成為確定性趨勢。2017年三元材料的產(chǎn)量大幅增長，超過磷酸鐵鋰產(chǎn)量，占據(jù)市場第一。

從價(jià)格上看，近年來磷酸鐵鋰價(jià)格呈下降趨勢，主要系下游需求不足，以及產(chǎn)能過剩所致。三元材料受政策因素利好，以及原材料價(jià)格上漲影響，價(jià)格自2017年4起大幅增長，2018年5月達(dá)高位后回落，主要系跟隨鋰、鈷原材料價(jià)格下行所致。

其他主要原材料方面，負(fù)極材料主要為石墨，受成本端支撐價(jià)格保持穩(wěn)定；隔膜及電解液原材料六氟磷酸鋰價(jià)格整體呈下降趨勢，其中隔膜價(jià)格在2018年3月以后有較為明顯的下降，主要系下游新能源汽車補(bǔ)貼退坡及隔膜供給增加所致；六氟磷酸鋰價(jià)格大幅下降，主要系新增產(chǎn)能大幅增長導(dǎo)致市場競爭日益激烈所致。

三、下游需求

新能源汽車仍保持高速增長，為動力鋰電池發(fā)展提供良好支撐

新能源汽車作為動力鋰電池的重要應(yīng)用領(lǐng)域，其行業(yè)發(fā)展對鋰電池行業(yè)有較大的影響。隨著全球能源危機(jī)和環(huán)境污染問題日益突出，節(jié)能、環(huán)保有關(guān)行業(yè)的發(fā)展被高度重視，發(fā)展新能源汽車已經(jīng)在全球范圍內(nèi)形成共識。不僅各國政府先后公布了禁售燃油車的時(shí)間計(jì)劃，各大整車企業(yè)也陸續(xù)發(fā)布新能源汽車戰(zhàn)略。2012年以來，中國新能源汽車產(chǎn)銷量上升趨勢明顯，以2015年為最大的產(chǎn)銷增速，在增量供應(yīng)增加的影響下，2016年后行業(yè)趨于平穩(wěn)上升發(fā)展。2017年我國新能源汽車的產(chǎn)銷規(guī)模分別為79.4萬輛和77.7萬輛，增速均超過50%。2018年1~9月，我國新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模分別為73.5萬輛和72.1萬輛，分別同比增長73%和81%。新能源汽車的大幅增長帶動了動力鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展。

四、競爭格局

行業(yè)集中度快速提升，寡頭競爭格局正在形成

隨著國家對于新能源汽車補(bǔ)貼的退坡，以及對于獲得補(bǔ)貼所要達(dá)到的技術(shù)要求的提高，部分技術(shù)落后或成本較高的電池企業(yè)已經(jīng)逐漸被市場淘汰，行業(yè)集中度不斷提升。目前國內(nèi)動力鋰電池市場已經(jīng)形成三個(gè)梯隊(duì)：2017年寧德時(shí)代（CATL）超過比亞迪（002594,股吧）成為國內(nèi)動力鋰電池的行業(yè)龍頭，比亞迪正在由自給自足模式轉(zhuǎn)變?yōu)橄蚱渌嚻髽I(yè)供貨的模式，以上兩家企業(yè)構(gòu)成了行業(yè)“第一梯隊(duì)”；“第二梯隊(duì)”由國軒高科（002074,股吧）、孚能、力神、比克等企業(yè)構(gòu)成，是行業(yè)的重要參與者；“第三梯隊(duì)”則由其他企業(yè)構(gòu)成，這類企業(yè)在行業(yè)激烈的競爭中，面臨優(yōu)勝劣汰的壓力。

從市場份額來看，2017年排名前十的動力鋰電池企業(yè)裝機(jī)量合計(jì)占比為72.35%，其中寧德時(shí)代裝機(jī)量占比為28.70%，比亞迪裝機(jī)量占比為14.98%，兩家合計(jì)占比為43.68%；2018年1~9月裝機(jī)量排名前十的占比合計(jì)為87.07%，其中寧德時(shí)代裝機(jī)量占比擴(kuò)大至41.10%，比亞迪裝機(jī)量占比為23.86%，兩家合計(jì)占比已達(dá)64.96%，市場集中度大幅提高。同時(shí)，動力鋰電池行業(yè)的競爭還在不斷加劇，龍頭企業(yè)正在通過技術(shù)升級、建立合資公司等方式深度綁定整車企業(yè)，擴(kuò)大訂單和市場份額。在國內(nèi)純電動汽車最重要的銷售市場北上廣深這四座一線城市里，除了比亞迪總部所在地深圳之外，寧德時(shí)代與其他三座城市當(dāng)?shù)貜?qiáng)勢整車企業(yè)（譬如北汽、上汽、廣汽）皆實(shí)現(xiàn)了深度合作，搶到了相當(dāng)大的市場份額，進(jìn)一步推動了其市場占有率的增長。行業(yè)寡頭競爭的格局正在形成，其他市場參與者的生存空間不斷被壓縮。

五、行業(yè)關(guān)注

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩

由于新能源汽車行業(yè)的快速增長，各大鋰電池生產(chǎn)商均加大了對于動力鋰電池的產(chǎn)能布局，導(dǎo)致其產(chǎn)能增速持續(xù)高于新能源汽車銷量增速。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院對國內(nèi)動力鋰電池企業(yè)產(chǎn)能的匯總，到2017年底動力鋰電池名義產(chǎn)能超過了170GWh，總體產(chǎn)能利用率卻不到40%。但動力鋰電池市場的產(chǎn)能過剩是一種供應(yīng)緊張與產(chǎn)能過剩并存的結(jié)構(gòu)性過剩，三元鋰電池的崛起與其他鋰電池的沒落，讓磷酸鐵鋰電池、錳酸鋰電池、鈦酸鋰電池等產(chǎn)能浪費(fèi)，導(dǎo)致高端產(chǎn)能供應(yīng)不足，而低端產(chǎn)能卻訂貨不足。

下游回款壓力加大

動力鋰電池企業(yè)通常給予下游車企30~90天的賬期，2016年以來受新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，下游整車廠商現(xiàn)金流暫時(shí)性趨緊，付款有所延，使得動力鋰電池企業(yè)回款壓力加大。通常來講，電池企業(yè)和整車企業(yè)之間采用“3-6-1”的賬期模式，在簽訂合同后先預(yù)付10%-30%的預(yù)付款，貨到后2-3個(gè)月內(nèi)支付50%-60%的貨款，剩余約10%的貨款作為質(zhì)保金在交貨后12個(gè)月內(nèi)支付，而絕大多數(shù)情況下到期款都會延后支付。目前，鋰電池行業(yè)的整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)超過4個(gè)月，對動力鋰電池企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生一定影響。

鋰電池報(bào)廢回收難題

據(jù)行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，隨著新能源汽車行業(yè)的迅速發(fā)展，至2020年我國動力鋰電池報(bào)廢量將達(dá)32.2GWh，約50萬噸；至2023年，報(bào)廢量將達(dá)到101GWh，約116萬噸。但目前國內(nèi)在電池回收方面，還存在諸多難點(diǎn)。首先，電池企業(yè)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一，動力電池種類不盡相同，是電池回收企業(yè)在回收拆解過程中面臨的主要困難，檢測難度較大，增加了再次使用的危險(xiǎn)性。其次，國內(nèi)在動力電池回收技術(shù)上還不夠全面，回收成本比較大，投入產(chǎn)出比較低，回收價(jià)值偏弱。此外，一些無資質(zhì)企業(yè)對廢舊電池進(jìn)行回收后，通過不符合要求的方法將廢舊電池任意處理，造成嚴(yán)重的環(huán)境污染。隨著環(huán)保監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，上述不合格的回收企業(yè)開始被陸續(xù)關(guān)閉，這使得電池的回收渠道有所收窄。

六、行業(yè)政策

動力鋰電池是新能源汽車的核心部件，國家為加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，頒布了一系列相關(guān)政策性文件，大力支持我國新能源汽車及動力鋰電池行業(yè)的健康快速發(fā)展。

重點(diǎn)發(fā)展新能源電池產(chǎn)業(yè)

工信部、發(fā)改委、科技部、財(cái)政部于2017年3月印發(fā)《促進(jìn)汽車動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》的通知，提出分三個(gè)階段推進(jìn)我國動力電池發(fā)展：2018年，提升現(xiàn)有產(chǎn)品性價(jià)比，保障高品質(zhì)電池供應(yīng)；2020年，基于現(xiàn)有技術(shù)改進(jìn)的新一代鋰離子動力電池實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用；2025年，采用新化學(xué)原理的新體系電池力爭實(shí)現(xiàn)技術(shù)變革和開發(fā)測試。

工信部、發(fā)改委、科技部于2017年4月印發(fā)《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，提出以新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車為突破口，加速跨界融合，構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)生態(tài)，帶動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，實(shí)現(xiàn)由大到強(qiáng)發(fā)展。到2020年，新能源汽車年產(chǎn)銷達(dá)到200萬輛，動力電池單體比能量達(dá)到300Wh/Kg，系統(tǒng)比能量達(dá)到260Wh/Kg。到2025年，新能源汽車占汽車產(chǎn)銷20%以上。

提高生產(chǎn)規(guī)模門檻

2015年發(fā)布的《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》、《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》從政策層面對動力電池的生產(chǎn)規(guī)模提出要求，2016年11月發(fā)布的《汽車動力電池行業(yè)規(guī)范條件》（征求意見稿）進(jìn)一步對生產(chǎn)規(guī)模提出更高的要求：鋰離子動力電池單體企業(yè)年產(chǎn)能力不低于80億瓦時(shí)；系統(tǒng)企業(yè)年產(chǎn)能力不低于80000套或40億瓦時(shí)；生產(chǎn)多種類型的動力電池單體企業(yè)、系統(tǒng)企業(yè)，其年產(chǎn)能力需分別滿足上述要求。

新能源汽車補(bǔ)貼逐步退坡

近年來，國家對新能源汽車的補(bǔ)貼政策呈現(xiàn)補(bǔ)貼額度收緊，補(bǔ)貼門檻逐漸提高的趨勢。目前我國現(xiàn)行的新能源汽車補(bǔ)貼政策為2018年2月頒布的《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，根據(jù)成本變化等情況，調(diào)整優(yōu)化新能源乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，合理降低新能源客車和新能源專用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。隨著補(bǔ)貼政策的進(jìn)一步調(diào)整，電池系統(tǒng)能量密度成為補(bǔ)貼高低的核心調(diào)整系數(shù)，同時(shí)提高并動態(tài)調(diào)整推薦車型目錄門檻，有助于將動力電池向綜合性能更優(yōu)異的產(chǎn)品引導(dǎo)，淘汰劣質(zhì)產(chǎn)能，加速電池行業(yè)整合，從而有利于具有較強(qiáng)資金和技術(shù)實(shí)力的行業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展。

雙積分政策正式發(fā)布

2017年9月，工信部、財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、質(zhì)檢總局聯(lián)合發(fā)布《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》，辦法自2018年4月1日起施行，新能源積分要求從2019年1月1日起執(zhí)行。該政策對汽車制造商的油耗積分和新能源積分將實(shí)行并行管理，汽車制造商在發(fā)展節(jié)能汽車降低燃油消耗的同時(shí)，還可通過生產(chǎn)足夠數(shù)量的新能源汽車滿足相應(yīng)的新能源積分要求。辦法對傳統(tǒng)能源乘用車年產(chǎn)量或進(jìn)口量達(dá)3萬輛以上的企業(yè)，要求2019和2020年度新能源汽車積分比例分別達(dá)到10%、12%。隨著補(bǔ)貼政策逐步退坡和退出，雙積分辦法將形成促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的市場化的長效發(fā)展機(jī)制。新能源汽車產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入市場化、產(chǎn)品驅(qū)動發(fā)展的新階段。

綜上所述，國家通過提高生產(chǎn)規(guī)模門檻，扶優(yōu)扶強(qiáng)支持動力鋰電池行業(yè)龍頭企業(yè)；出臺了穩(wěn)健的補(bǔ)貼政策，促進(jìn)了近幾年新能源汽車及動力鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展。隨著補(bǔ)貼政策逐步退坡和退出，雙積分辦法將形成促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的市場化的長效發(fā)展機(jī)制，而動力電池作為新能源汽車的重要組成部分，也將在政策的支持下繼續(xù)保持快速發(fā)展。

七、行業(yè)內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

由于動力鋰電池行業(yè)發(fā)債企業(yè)數(shù)量較少，本部分選取了5家上市公司作為樣本進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。由于比亞迪的鋰電池為其新能源汽車配套生產(chǎn)，外銷收入占比較低，故未將其納入樣本中分析。

從資產(chǎn)規(guī)模來看，近年來隨著行業(yè)的快速發(fā)展，樣本企業(yè)的資產(chǎn)總額大幅增長；由于行業(yè)特征，樣本企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中應(yīng)收類款項(xiàng)和固定資產(chǎn)的占比較大。具體來看，樣本企業(yè)應(yīng)收類款項(xiàng)大幅增長，一方面是營業(yè)收入有所增長，另一方面是新能源汽車補(bǔ)貼下降導(dǎo)致的下游回款周期延長所致；近年來行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致樣本企業(yè)固定資產(chǎn)顯著增長；此外，值得關(guān)注的是，樣本企業(yè)的在建工程規(guī)模較大且呈增長趨勢，行業(yè)內(nèi)的高端產(chǎn)能仍處于擴(kuò)張階段。

從盈利能力來看，近年來樣本企業(yè)的營業(yè)收入均有所增長，利潤總額有所分化，其中寧德時(shí)代的利潤總額大幅增長，而堅(jiān)瑞沃能的利潤總額則出現(xiàn)大幅虧損，主要是受國家新能源產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼調(diào)整、子公司沃特瑪業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)鏊龠^快、應(yīng)收賬款回款較慢、資金鏈緊張等綜合因素的影響所致。進(jìn)入2018年，樣本企業(yè)的營業(yè)利潤率有所下降，主要是因?yàn)殡S著新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡和技術(shù)門檻的提高，下游整車廠商逐漸向動力鋰電池企業(yè)傳導(dǎo)成本，壓縮了電池企業(yè)的盈利空間。

從現(xiàn)金流狀況來看，除寧德時(shí)代以外，其他樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流狀況一般，主要系企業(yè)盈利能力下降以及下游回款困難所致。投資活動方面，近年來樣本企業(yè)投資活動均呈凈流出狀態(tài)，與行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張趨勢相一致。籌資活動方面，由于行業(yè)仍處于發(fā)展階段，目前經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流無法覆蓋投資支出，企業(yè)融資需求較大，因此籌資活動持續(xù)為凈流入狀態(tài)。

從經(jīng)營效率來看，近兩年樣本企業(yè)的經(jīng)營效率整體呈下降趨勢，主要系行業(yè)競爭加劇以及下游回款周期延長所致。此外，規(guī)模大、盈利強(qiáng)的企業(yè)的經(jīng)營效率要明顯優(yōu)于規(guī)模小、盈利弱的企業(yè)。

從資產(chǎn)負(fù)債率來看，除堅(jiān)瑞沃能以外，其他樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平尚可，且變動幅度不大，堅(jiān)瑞沃能由于經(jīng)營情況惡化導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率快速上升。從短期償債能力來看，樣本企業(yè)的流動比率指標(biāo)較高，但由于流動資產(chǎn)中應(yīng)收類款項(xiàng)占比大，需考慮回收情況對短期償債能力的影響。從長期償債能力來看，2017年樣本企業(yè)的全部債務(wù)/EBITDA均同比有所增長。整體看，動力鋰電池行業(yè)的償債能力趨弱。

從發(fā)債企業(yè)來看，截至目前，動力鋰電池行業(yè)存續(xù)債券發(fā)行主體只有一家，為國軒高科，主體長期信用等級為AA。截至2017年底，國軒高科實(shí)際擁有產(chǎn)能5.50GWh/年，其中磷酸鐵鋰電池實(shí)際產(chǎn)能3.50GWh/年，三元鋰電池實(shí)際產(chǎn)能2.00GWh/年，2017年國軒高科的裝機(jī)量占比為5.33%，行業(yè)排名第四。財(cái)務(wù)方面，截至2017年底，國軒高科的資產(chǎn)總額為170.97億元，資產(chǎn)負(fù)債率為51.72%，2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.38億元，利潤總額9.94億元。

八、行業(yè)展望

受政策利好影響，近幾年新能源汽車行業(yè)仍將處于快速發(fā)展階段，給動力鋰電池行業(yè)的未來發(fā)展提供了有力的支撐。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)部分化將進(jìn)一步加劇，即國內(nèi)市場行業(yè)內(nèi)處于第一梯隊(duì)的寧德時(shí)代和比亞迪將憑借資金、技術(shù)、成本控制以及產(chǎn)業(yè)鏈完整性等方面的優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大市場份額，在行業(yè)產(chǎn)能已明顯過剩的情況下，中小企業(yè)、低端產(chǎn)能未來將不斷被淘汰。

從信用風(fēng)險(xiǎn)角度看，動力鋰電池行業(yè)未來信用風(fēng)險(xiǎn)可能主要來自以下幾個(gè)方面：（1）大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)杠桿上升和擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能無法有效消化以及產(chǎn)品價(jià)格、毛利率持續(xù)下降所帶來的負(fù)面影響；（2）新能源汽車補(bǔ)貼持續(xù)退坡將使整車廠商有更充分的動機(jī)壓低動力鋰電池價(jià)格、拉長付款周期，進(jìn)而對動力鋰電池企業(yè)的盈利空間和流動性造成影響；（3）技術(shù)路線方向不適應(yīng)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)變化對動力電池企業(yè)造成的影響。綜合來看，目前我國動力鋰電池行業(yè)的行業(yè)格局已經(jīng)基本確立，大型動力電池企業(yè)在市場競爭中占據(jù)著明顯優(yōu)勢，中小企業(yè)在激烈的市場競爭中面臨著被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2019年我國動力鋰電池行業(yè)整體有望繼續(xù)保持快速發(fā)展，聯(lián)合資信對動力鋰電池行業(yè)的展望為穩(wěn)定