事件:公司公布2017年年報,實現營業收入20.57億元,同比增長11.98%;歸母凈利潤3.05億元,同比下降23.11%;扣非歸母凈利潤2.96億元,同比下降19.39%。其中,公司2017年Q4單季度實現營收5.24億元,同比增長6.55%,環比下降12.47%,歸母凈利潤2689萬元,Q4業績同比下滑66.24%,環比下滑73.39%,主要系鋰電池行業去庫存,產品價格下降及資產處置損失,管理費用增加等影響。

　　電解液全球龍頭市場份額持續提升。2017年,公司鋰電材料收入13.43億元,同比增長9.6%,毛利率38.85%;17年下半年毛利率降至35.1%,低于全年3.74個PCT。據GGII,公司全年電解液出貨量(含東莞凱欣)占國內總量26.5%居首位,較16年提高2.98個PCT,市場份額持續提升。目前,公司是國內鋰電龍頭CATL(2018年1-3月累計出貨量2.19Gwh,占比50%)核心供應商,客戶還包括比亞迪、LG、索尼、國軒高科等,2018年,公司與中央硝子合資成立天賜中硝,主營液體六氟磷酸鋰(6F),為開拓電解液的全球之路增磚添瓦。

　　投建5萬噸三元鋰電基礎材料硫酸鎳,高鎳趨勢下需求景氣,產業循環又一布局。公司公告開展年產15萬噸三元鋰電基礎材料項目(一期)前期工作,其中一期設計產能5萬噸電池級硫酸鎳,總投資1.89億萬元,建設周期12個月,由九江天祺實施。動力電池能量密度提高下,高鎳大勢所趨,硫酸鎳作為三元高鎳的基礎材料,需求景氣度不斷提升。回收園區內硫酸項目產出的硫酸和蒸汽,有利于完善公司鋰電池正極材料布局,發揮鋰電池材料產業集群效益,形成循環經濟產業,有利于降低生產成本。

　　電解液一體化生產鑄高壁壘,鋰電材料平臺效應。公司深耕電解液行業多年,通過“電解液(新建10萬噸,溧陽)-6F-氫氟酸(5萬噸)/氟化氫(2.5萬噸)”縱深布局電解液上游關鍵原材料,大力投入新型鋰鹽及添加劑研發,戰略加碼“鋰輝石(一期200萬噸)-碳酸鋰”,牢牢抓住鋰電產業關鍵鋰源碳酸鋰構筑電解液一體化高壁壘,成本優勢凸顯。公司橫向延伸正極材料,搭建硫酸循環工藝降低副產物處理成本,同時完成正極磷酸鐵及磷酸鐵鋰(艾德納米25000噸)、三元正極材料(臺州25000噸,建設中)、三元鋰基礎材料硫酸鎳(5萬噸)布局,鋰電材料平臺型企業初現。

　　18年業績逐季回暖,19年進入收獲期。2018年Q1電解液行業均價跌至4萬/噸,同比大幅下降,導致公司Q1業績承壓,但我們認為未來電解液價格下行空間有限,18年Q1是公司業績低點,未來將有望隨著量的大幅增長逐季度改善。其次,19年公司投建的硫酸、氫氟酸/氟化氫投產進一步降低生產成本,公司有望憑借成本及研發優勢擴大市場份額,實現以量補價,強者恒強;此外,公司鋰精礦項目(1期200萬噸開始建設,投資額2.8億,12月建設期)、正極材料產能逐步釋放貢獻部分業績。

　　股權激勵計劃激發內生增長動力。公司已公告開展股權激勵計劃,以17年凈利潤3.05億為基數,18-20年業績承諾分別為3.6/7.17/9.15億元,激發公司內生增長動力。

　　投資建議:公司作為全球電解液龍頭,通過縱向一體化延伸電解液上游關鍵原材料和橫向拓展鋰電正極材料,構筑成本護城河,平臺效應凸顯。我們預計2018-2019年歸母凈利潤分別為7.4/7.8億元(扣非后3.2/7.4億元,含股權激勵費用),維持買入評級。

　　風險提示:新能源汽車政策不及預期、競爭加劇導致產品價格大幅下滑風險、產能投放不及預期。