收購萬家，顯著增厚業(yè)績。9月5日，科恒股份發(fā)布公告，以發(fā)行股份+現(xiàn)金的形式收購萬家設(shè)備100%的股權(quán)，總估值6.5億，其中股份支付對價4.55億元，發(fā)行價格44.87元/股，非公開發(fā)行股票1014萬股，鎖定期3年；發(fā)行股份募集配套資金2.08億元(鎖定期1年)。

萬家現(xiàn)有股東承諾17-20年扣非凈利潤不低于2300萬元、4500萬元、6000萬元、7500萬元，可顯著增厚業(yè)績。

萬家+科恒+浩能，打通電池前端工序。

鋰電池的生產(chǎn)大致可分為極片制作、電芯制作和電池組裝三個工段，其中極片制作包括電極漿料攪拌制備、電極涂布、干燥輥壓、分切、制片、極耳成型等工序，是鋰電池制造的前端工序。

隨著下游鋰電池廠商對設(shè)備一致性要求越來越高，下游鋰電池廠商希望上游設(shè)備廠商能為其提供前中后端一體化設(shè)備，以減少不同廠商設(shè)備銜接不暢帶來的負(fù)面影響，采購模式逐漸從單機(jī)采購轉(zhuǎn)向分段采購或整體采購。

萬家設(shè)備主要產(chǎn)品為攪拌機(jī)，主要用于鋰電池生產(chǎn)過程中的正負(fù)極材料的攪拌及制備環(huán)節(jié)，而浩能科技主要產(chǎn)品分別為涂布機(jī)、輥壓機(jī)及分條機(jī)，對應(yīng)的工序分別為鋰電池生產(chǎn)過程中的涂布環(huán)節(jié)、輥壓環(huán)節(jié)及分切環(huán)節(jié)，系攪拌環(huán)節(jié)后續(xù)工序。

我們認(rèn)為浩能收購萬家可以打通電池前端設(shè)備工序，提供更具有競爭力的系統(tǒng)解決方案以及增強(qiáng)客戶粘性，科恒的鋰電材料、萬家的攪拌設(shè)備、以及浩能的涂布、輥壓機(jī)分切設(shè)備五位一體，實現(xiàn)鋰電電池前端工序的整體解決方案，具備較強(qiáng)的想象空間。

攪拌機(jī)為鋰電設(shè)備關(guān)鍵，萬家具備一定的競爭力。

攪拌機(jī)的攪拌效果直接影響電池性能，被認(rèn)為在鋰離子電池的整個生產(chǎn)工藝中對產(chǎn)品的品質(zhì)影響大于30%，漿料的密度需要與工藝要求一致、顆粒徑需達(dá)到納米級、無空氣混入等要求。萬家的設(shè)備在制成漿料的密度控制方面，采用以太網(wǎng)PLC控制系統(tǒng)及總線控制模式，具有較快的設(shè)備響應(yīng)速度和反應(yīng)精度；

混合混煉機(jī)采用特殊的多邊形螺旋攪拌刀設(shè)計，提高了漿料產(chǎn)成品的效率，減少了攪拌時間。公司董事長兼總經(jīng)理陳積瑜，日本進(jìn)修、留學(xué)；先后就職于上海譜萊密克司機(jī)械、日本PRESARIO株式會社，11年加入萬家，注重產(chǎn)品的研發(fā)及創(chuàng)新，技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)。

客戶積極開拓，業(yè)績快速增長。

近兩年萬家客戶快速拓展，主要包括天津力神、光宇、銀隆、松下、智航新能源、億緯鋰能等，未來我們預(yù)計將同浩能科技共享客戶資源，實現(xiàn)1+1大于2的共贏。近三年業(yè)績快速增長，16年營收7200萬，前三大客戶為珠海銀隆(由浩能科技代為采購)、智航新能源以及立信；17年1-5月萬家實現(xiàn)銷售收入2,219萬元，前三大客戶分別為力神(占比50%)、松下(占比33%)、鵬輝能源。

截至2017年5月，公司公告已發(fā)貨尚未驗收的訂單金額達(dá)9956萬元(含稅)，根據(jù)已經(jīng)簽訂的合同，萬家設(shè)備在2017年5月以后需發(fā)貨的在手訂單金額達(dá)1.56億元(含稅)，截止至2017年7月萬家設(shè)備在手訂單合計金額2.56億元(含稅)，是16年收入的3倍左右。公司設(shè)備毛利率在35%到40%左右，具備較高的盈利能力。

投資策略與評級。科恒股份由傳統(tǒng)發(fā)光材料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型至新能源汽車領(lǐng)域，主營鋰電正極材料及電芯設(shè)備，受益于鈷價的上漲以及公司產(chǎn)品高端化發(fā)展定位，公司正極材料業(yè)務(wù)業(yè)績大幅提升；此次并購萬家設(shè)備，同浩能科技實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。