事件:

公司發(fā)布半年報,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入42.88億元,同比增長11.31%,歸屬凈利潤4.66億元,同比增長37.33%,扣非后歸屬凈利潤3.03億元,同比增長18.58%,基本每股收益0.415元。

投資要點:

正極材料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長,鈷酸鋰龍頭地位穩(wěn)固。

上半年公司正極材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入24.34億元,同比增長15.34%,銷售量10057噸,同比增長2%。收入增長主要來自于正極材料價格的提升。正極材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)歸屬凈利潤24,358.63萬元,同比增長7.06%,預(yù)計毛利率下降約3個點,主要因為公司去年有低價的原材料導(dǎo)致部分庫存收益。行業(yè)方面,根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計,2018年上半年國內(nèi)正極材料總出貨量為11.7萬噸,同比增長22.7%,其中三元材料同比增長近40%。公司銷量增長大幅低于行業(yè)增長,表明行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇,同時也與公司采取了較為保守的競爭策略有關(guān)。隨著行業(yè)增速的放緩,在動力電池三元材料領(lǐng)域,公司將面臨日益激烈的競爭。但在補貼新政下,對高鎳三元材料的需求正極速釋放,公司的622產(chǎn)品將在下半年進(jìn)入快速增長期。鈷酸鋰領(lǐng)域,公司在高電壓鈷酸鋰方面一直保持全球領(lǐng)導(dǎo)者的地位,在鈷價格高位、智能手機銷量下滑等因素的影響下,中小企業(yè)生存日益艱難,行業(yè)出貨將進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中。公司4.45V高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品已批量出貨,進(jìn)一步拉開與國內(nèi)其他企業(yè)的差距,預(yù)計公司鈷酸鋰產(chǎn)品將保持穩(wěn)定。當(dāng)前碳酸鋰價格和鈷價都有較大回調(diào),預(yù)計正極材料價格在三四季度將逐步回落。

負(fù)極材料調(diào)整產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu),擴建石墨化產(chǎn)能。

上半年公司負(fù)極材料業(yè)務(wù)出貨量14650噸,同比下降4%,主要因為石墨化產(chǎn)能不足限制了公司的產(chǎn)能發(fā)揮,同時在競爭加劇的環(huán)境下,公司也調(diào)整了產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu),主動放棄了部分低端產(chǎn)品和中小客戶。負(fù)極材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.76億元,同比增長11.56%,歸屬凈利潤4307.9萬元,同比下降4.99%,主要因為受到原材料價格和石墨化加工費的上漲,毛利率略有下降。目前石墨化產(chǎn)能已經(jīng)成為制約負(fù)極材料廠商產(chǎn)能釋放和盈利能力的瓶頸,公司正在加緊石墨化產(chǎn)能建設(shè)。4月份郴州杉杉年產(chǎn)7000噸石墨化產(chǎn)能陸續(xù)投試產(chǎn),另有16000噸產(chǎn)能處于建設(shè)中,預(yù)計年底可以部分投產(chǎn)。產(chǎn)能方面,寧德在建成品產(chǎn)能2萬噸,預(yù)計今年第三季度產(chǎn)線達(dá)到投試產(chǎn)條件。包頭擴建的10萬噸負(fù)極材料一體化一期項目已于2018年4月開工,包頭基地集原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工五大工序為一體,未來負(fù)極材料行業(yè)的競爭將以規(guī)模和成本為主,考慮到包頭的資源和電價的優(yōu)勢,包頭項目的投產(chǎn)將為公司帶來巨大的競爭優(yōu)勢,將助力公司負(fù)極材料全球龍頭地位更加穩(wěn)固。

電解液調(diào)整初見成效。

電解液業(yè)務(wù)經(jīng)過調(diào)整后,重回增長軌道。上半年實現(xiàn)銷量4170噸,同比增長123%,實現(xiàn)收入1.38億元,同比增長30.87%,虧損374萬元,同比減虧333萬。公司電解液業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略以跟隨為主,可以配合正負(fù)極材料業(yè)務(wù)的客戶進(jìn)行有效拓展。原材料方面,公司與巨化股份合作的2000噸六氟磷酸鋰項目已于2018年4月底投試產(chǎn),將進(jìn)一步提升競爭力。

其他業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整,或?qū)⒅鸩酵顺觥?br/>
15-16年公司圍繞著新能源汽車和光伏做了大量的布局,形成了大量的相關(guān)公司和項目,大大增加了管理的難度,并牽涉了太多精力。目前看公司在這些業(yè)務(wù)上優(yōu)勢有限,難以做大做強,因此目前的戰(zhàn)略已經(jīng)明確將重新聚焦于電池材料業(yè)務(wù)。新能源汽車、能源管理服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊將逐步退出。公司已經(jīng)實現(xiàn)了對寧波利維能和廣州云杉智行新能源汽車有限公司的戰(zhàn)略投資人引入,不再具有控制地位。報告期內(nèi),公司服裝業(yè)務(wù)也分拆至香港上市。未來,公司或?qū)⒗^續(xù)推出其他與電池材料相關(guān)性不大的領(lǐng)域。戰(zhàn)略聚焦后,公司估值將有進(jìn)一步提升空間。

首次覆蓋,給予“推薦”評級。

暫不考慮參與洛陽鉬業(yè)定增的投資收益,我們預(yù)計公司18-20年實現(xiàn)凈利潤分別為9.12億、10.77億元和12.88億元,對應(yīng)EPS分別為0.81、0.96和1.15元,對應(yīng)PE為22、19和16倍。考慮到公司持有的金融資產(chǎn)約55億,公司電池材料業(yè)務(wù)18年可實現(xiàn)的歸母凈利潤6億左右,扣除金融資產(chǎn)及其他業(yè)務(wù)后,對應(yīng)18年估值20倍以下,仍具備相當(dāng)優(yōu)勢,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示。

1、鈷、鋰價格大幅下滑;2、行業(yè)競爭加劇,毛利率下降;3、新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期。