隨著首次公開(kāi)招股說(shuō)明書(shū)，鋰電池行業(yè)獨(dú)角獸公司CATL開(kāi)始了自己的資本市場(chǎng)之旅。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，CATL擬發(fā)行股數(shù)不超過(guò)2.17億股，占發(fā)行后總股本比例不低于10.00%，擬募集資金131.2億元。上述數(shù)據(jù)意味著，一旦順利IPO，成立至今僅六年的CATL總市值就將超過(guò)1300億元。

從CATL招股說(shuō)明書(shū)披露的近三年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2014年-2016年CATL營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)快速上升，營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到8.67億元、57.03億元和148.79億元，年均復(fù)合上升率高達(dá)314.31%；和此同時(shí)，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（下稱(chēng)凈利潤(rùn)）分別為0.56億元、9.51億元和30.89億元，年均復(fù)合上升率高達(dá)642.70%。

構(gòu)成CATL營(yíng)業(yè)收入重要組成部分來(lái)自于動(dòng)力鋰電池系統(tǒng)的銷(xiāo)售，假如將這家公司該部分經(jīng)營(yíng)情況和目前已經(jīng)上市的四家公司國(guó)軒高科（002074.SZ）、沃特瑪借殼的堅(jiān)瑞沃能（300116.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）以及成飛集成（002190.SZ）相比，無(wú)論是從動(dòng)力鋰電池項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入還是相應(yīng)的毛利水平來(lái)看，均可以說(shuō)是四英戰(zhàn)呂布的局面（比亞迪生產(chǎn)的動(dòng)力鋰電池多數(shù)自用，未納入比較范疇）。

CATL和其余四家公司動(dòng)力鋰電池分項(xiàng)業(yè)績(jī)的比較情況

一般來(lái)說(shuō)，公司在快速擴(kuò)大規(guī)模時(shí)期往往要犧牲一定的利潤(rùn)率水平，但CATL在2014年-2016年?duì)I業(yè)收入經(jīng)歷高速發(fā)展的同時(shí)，毛利率也得到了同步提升，從2014年的23.73%到2015年的41.40%再到2016年的44.84%，而同期其余四家公司雖然整體營(yíng)收規(guī)模從20.21億元新增至84.17億元，毛利率水平也從35.61%上升至40.05%，但這和CATL營(yíng)收規(guī)模增逾18倍同時(shí)毛利率幾乎翻倍上升的情況相比，仍存在較大差距。

究其原因，應(yīng)是CATL生產(chǎn)技術(shù)帶來(lái)的護(hù)城河效應(yīng)。

CATL是2011年公司創(chuàng)始人曾毓群從ATL這家公司中分拆出來(lái)的，許多員工均來(lái)自ATL。ATL成立于1999年，通過(guò)改進(jìn)手機(jī)軟包鋰電池會(huì)鼓脹的技術(shù)難題，在2000年之后的國(guó)產(chǎn)手機(jī)產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)中成功崛起。2004年，ATL為蘋(píng)果公司解決了MP3鋰電池循環(huán)壽命過(guò)短的問(wèn)題，成功進(jìn)入了蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)人士透露，國(guó)內(nèi)超過(guò)10%以上的電芯廠(chǎng)商總工程師或研發(fā)經(jīng)理來(lái)自ATL，20%以上的電芯設(shè)備廠(chǎng)商實(shí)際控制人也來(lái)自ATL，稱(chēng)其為鋰電池行業(yè)的黃埔軍校一點(diǎn)也不為過(guò)。

也正因?yàn)榧夹g(shù)能力過(guò)硬，2012年，華晨寶馬和CATL決定就華晨寶馬規(guī)劃中的新能源汽車(chē)品牌及產(chǎn)品之諾1E的高壓電池項(xiàng)目展開(kāi)合作，這也令CATL的技術(shù)水平得到了質(zhì)的提升。其后北京奔馳、大眾等多家知名廠(chǎng)商要求和其合作也從一個(gè)側(cè)面證實(shí)了其技術(shù)能力的出眾。伴隨著國(guó)際知名車(chē)廠(chǎng)的青睞，CATL也進(jìn)入飛速發(fā)展的快車(chē)道。

CATL一直重視技術(shù)研發(fā)，這從公司的研發(fā)費(fèi)用上也能夠看出端倪。公司2014年至今合計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用20.8億元，超過(guò)同類(lèi)其他四家上市公司總和逾10億元。截至2017年六月三十日，研發(fā)技術(shù)人員共3628名，占員工總數(shù)比例為20.10%，而其余四家公司研發(fā)技術(shù)人員合計(jì)數(shù)量為2740名，占員工總數(shù)比例為10.17%。

CATL和其余四家公司研發(fā)費(fèi)用的比較情況

技術(shù)上持續(xù)投入給CATL帶來(lái)的效果非常顯著。自2015年開(kāi)始，整個(gè)動(dòng)力鋰電池行業(yè)由于新增產(chǎn)量的釋放，動(dòng)力鋰電池銷(xiāo)售價(jià)格經(jīng)歷了持續(xù)下降的過(guò)程，這一點(diǎn)從CATL招股說(shuō)明中披露的近幾年價(jià)格情況便能略窺一二銷(xiāo)售價(jià)格從2014年的2.89元/Wh一路下降，尤其是2017年上半年的價(jià)格相比于2016年大幅下降了26%，但CATL的毛利率水平依舊能夠在斥資6.7億元研發(fā)的情況下，維持在37.1%的水平，足見(jiàn)其技術(shù)護(hù)城河帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。

進(jìn)入2017年，受新能源汽車(chē)補(bǔ)貼下降影響，整個(gè)動(dòng)力鋰電池行業(yè)出現(xiàn)了明顯的增幅放緩跡象。為了應(yīng)對(duì)行業(yè)變化，一方面，關(guān)于新能源客車(chē)受到政策影響，CATL給出的答卷是公司上半年的前五大客戶(hù)中盛產(chǎn)新能源客車(chē)的宇通（原排名第一）和廈門(mén)金龍（原排名第五）已經(jīng)分別被乘用車(chē)廠(chǎng)商吉利控股和東風(fēng)汽車(chē)所取代，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.8億元，占上半年CATL營(yíng)業(yè)收入的28%。而其他四家公司盡管或多或少的表示將向乘用車(chē)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，但從目前公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，進(jìn)展有限。在市場(chǎng)預(yù)期2017年動(dòng)力鋰電池行業(yè)上升重要依賴(lài)于乘用車(chē)增量的情況下，CATL無(wú)疑獲取了卡位優(yōu)勢(shì)。

另一方面，CATL在符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的三元?jiǎng)恿︿囯姵仡I(lǐng)域也成為了先行者，三元前驅(qū)體已經(jīng)實(shí)現(xiàn)逾1萬(wàn)噸的產(chǎn)量，公司招股說(shuō)明書(shū)顯示，其前五大供應(yīng)商中正極材料公司已經(jīng)從主營(yíng)磷酸鐵鋰的泰豐先行、德方納米轉(zhuǎn)向以三元材料為主的振華新材料。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，磷酸鐵鋰和三元材料的采購(gòu)總額分別為4.2億元、7.6億元，整個(gè)2016年該項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為11.5億元和3.6億元。

反觀(guān)其余四家公司，除了億緯鋰能已經(jīng)形成了3.5Gwh的三元產(chǎn)量外，堅(jiān)瑞沃能仍然聚焦于磷酸鐵鋰電池領(lǐng)域，國(guó)軒高科和成飛集成的三元?jiǎng)恿︿囯姵貏t仍在研發(fā)階段。

真鋰研究公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前十月的動(dòng)力鋰電池公司累計(jì)裝機(jī)量中，CATL繼續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，前10個(gè)月累計(jì)裝機(jī)所占份額為30.45%，而包括比亞迪等部分其他動(dòng)力鋰電池廠(chǎng)商的市場(chǎng)份額則普遍出現(xiàn)了不同程度的下降。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，涉及動(dòng)力鋰電池的投資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的總資金規(guī)模超過(guò)720億元。包括CATL、比亞迪、力神、沃特瑪、國(guó)軒高科以及億緯鋰能在內(nèi)的多家動(dòng)力鋰電池公司到2020年的新增產(chǎn)量將達(dá)到153GWh，大約可以裝配280萬(wàn)-380萬(wàn)輛新能源車(chē)，而此前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2020年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到200萬(wàn)輛的規(guī)模，未來(lái)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量過(guò)剩或已成定局。

可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來(lái)越激烈。作為行業(yè)巨頭，CATL無(wú)論在技術(shù)上還是戰(zhàn)略上均甩開(kāi)了同行（除比亞迪之外）好幾個(gè)身位，此后的動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)究竟是會(huì)演變成獨(dú)角戲、雙雄會(huì)還是重歸諸侯爭(zhēng)霸仍需拭目以待。