近日，面對深交所“是否觸及應被實行其他風險警示情形”的疑問，現金流緊張、業績大幅虧損的猛獅科技選擇了延期回復《關注函》。

這只是A股鋰電資產并購潮下的一角。隨著去杠桿背景下融資受限、新能源產業補貼退坡、動力電池降價、上游原材料價格高位徘徊等因素影響，泛濫的跨界并購后，不少鋰電池企業已經不堪重負。

事實上，整個上半年，鋰電行業似乎都沉浸在寧德時代上市的興奮中，獨角獸的“狂歡”麻痹了不少從業者的神經，讓人誤以為全球動力電池行業已經進入“中國時間”，而忽略了自身可能已是深陷泥淖。

與寧德時代的高額利潤相對應的，是多家上市公司的業績不同程度下滑，資金鏈遇到大麻煩，這似乎才是行業當下的“真實現狀”。

極速擴張下資金鏈風險大增

Wind數據顯示，鋰電池板塊的100家上市公司中，有42家企業2017年經營現金流為負值。其中，堅瑞沃能、猛獅科技因現金流緊張，公司甚至無法日常經營。

以消防器材起家的堅瑞沃能（原名“堅瑞消防”）和原主營鉛蓄電池的猛獅科技存在諸多相似之處。

二者皆在主業持續低迷之下，一前一后邁入了鋰電池行業，隨后因為宏觀環境、行業政策變動以及前期的激進擴張，現金流斷裂，無法正常經營。

2015年猛獅科技在新增了鋰電池業務之后，馬不停蹄地投資設立上海松岳電源、參股中興派能，在一系列兼并重組和對外投資之后，猛獅科技2016年凈利潤大增3276．11％。同年，堅瑞消防宣布收購沃特瑪，其后更名為堅瑞沃能，一躍成為全國第三大動力電池龍頭企業，裝機量僅次于寧德時代和比亞迪。

但隨后，二者都選擇了“激進”的擴張之路，猛獅科技通過外延式并購，對外投資壯大規模，堅瑞沃能則選擇了新增生產線擴大產能。

2015年至2017年，猛獅科技用在增資并購上的資金分別達到1．83億、18．89億和20．49億元，三年累計增資、并購、新設子公司超過60家。截至目前，公司控股參股的海內外企業80余家，業務范圍涵蓋高端鋰電池制造、新能源汽車租賃運營等清潔能源的生產、儲存和應用的三大環節。

堅瑞沃能從上市后就不斷增設生產線，2017年底時，公司在全國11個省市進行產能布局，設立了11個電池生產基地，而每個項目投資額均超過20億元。截至2017年末，公司整體債務254．34億元，財務費用高達5．20億元，較上年同期增加910．22％。

然而隨著融資渠道收緊，新能源汽車補貼政策的重大變化，2017年，猛獅科技和堅瑞沃能同時發生業績變臉，同時還出現了應收賬款占比過高，現金流為負、公司債務在短期內大額攀升等。

根據公開資料顯示，2017年猛獅科技和堅瑞沃能凈利潤分別虧損1．34億元和36．67億元，同比下降242．74％和965．92％；公司應收賬款分別為33．25億元和84．38億元，占營業收入比例分別為85．15％和87．35％；經營現金流凈額分別為－13．50億元和－20．09億元；資產負債率分別升至74．82％和86．13％。

事實上，由于債務糾紛，猛獅科技及子公司截至8月2日已經有29個銀行賬戶被凍結，凍結資金高達4．34億元；堅瑞沃能截至8月6日被凍結銀行賬戶83個，凍結資金和資產合計超3．82億元。

多家上市公司業績不及預期

對于堅瑞沃能和猛獅科技來說，現金流無疑是“壓垮”公司經營的最后一根稻草，但新能源汽車產業變局之下的風險也不容忽視。

僅從業績上看，從2015年至今跨界鋰電池的上市公司中，部分企業的業績明顯下滑，業績不達標現象屢有發生。

如2016年斥資47．5億收購普萊德的東方精工，彼時普萊德原股東承諾普萊德2016－2019年的扣非后凈利潤分別為2．5億元、3．25億元、4．23億元和5億元。2016年普萊德超預期完成承諾，1－10月完成扣非凈利潤3．21億，但2017年業績卻大反轉，普萊德僅實現扣非凈利潤2．61億元。

勝利精密（002426．SZ）自2015年收購的鋰電池隔膜公司蘇州捷力后也坎坷不斷。2016年，蘇州捷力第一年業績承諾就未完成；2017年，蘇州捷力仍未完成1．69億元的業績承諾，而且實際扣非凈利潤還是負數。

借殼東源電器的國軒高科（002074．SZ）曾被譽為動力鋰電池第一股，剛上市也曾備受追捧但2017年公司扣非凈利潤下滑44．52％，且經營產生的現金流為負值。

花費巨資進入隔膜領域的雙杰電氣（300444．SZ）也頗為憋屈。2016年至今，雙節電氣多次增資天津東皋膜，合計出資金額超過3．45億元。此前，天津東皋膜曾承諾2016年度、2017年度的預期凈利潤總計不低于人民幣1．2億元。

但實際天津東皋膜卻連續兩年虧損累計7159．82萬元。2018年上半年，天津東皋膜業績似乎并沒有好轉的跡象，雙節電氣業績主要靠原配電主業推動，營業總收入較去年同期增長超過60％，凈利潤實現同比增長。

部分上市公司在切入到新能源汽車市場時，瞄準的是長期發展，盡管有些產業化項目并不能在短期內獲得回報，需要花費較長時間測試、磨合、經歷產能爬坡，但是企業更看重未來十年甚至更久的發展。

隨著產能的飛速擴張，國內動力電池行業也出現了產能過剩現象，產品價格呈下降趨勢。據OFweek產業研究院統計數據顯示，2017年底動力電池單體價格較2017年初下滑20％～25％。但動力電池原材料的價格總體并未呈現下降趨勢。這意味著，動力電池企業將承受較大的成本及利潤壓力。而由于原材料成本持續上漲，而電池售價因國家政策影響不斷下調，電池企業的成本壓力巨大。

編輯視點：從上市公司的角度來看，前兩年的兼并購大潮正在褪去，迎面而來的是殘酷的現實，終止或者放棄兼并購動力電池企業案例增多。同時，很多新進入者的項目也是擱置狀態，從材料到電池每一個環節，這種現象非常明顯。

另一方面，動力電池企業現金流非常緊張。即便是排名前十的電池企業，有些資金鏈相對來說也非常緊張，不少企業目前其資金很重要的依賴就是來自于外部資金驅動。

根統計，截至目前，國內的動力電池相關配套企業已從2015年的150家降至100家左右。這意味著，不到3年時間，1/3的動力電池企業已出局，而這場洗牌仍在持續。