九月中旬，云南一紙公文揭開了化工行業貫徹雙控政策的帷幕。根據政策要求，黃磷生產公司要在今年的四季度削減90%產量。這意味著，雖然云天化（600096.SH）坐擁國內最多磷礦儲量，但是由于雙控政策限制，接下來的四季度公司將無法完全釋放“黃磷”的產量。

在新能源的大方向下，從動力鋰離子電池到上游原料，云天化因跨足“磷酸鐵鋰”的可能性而成為資本追逐的對象。短短20個交易日，云天化以7個漲停一躍成為市場的熱門股票。

此時，大幅限產是否給過熱的資本潑一盆冷水，同時是否會繼續激化供需的不平衡？

今年以來受全球性疫情以及部分地區高溫干旱等極端天氣的影響，巴西和美國在今年五月份相繼遭遇嚴重旱災，作為全球糧食重要產地，產量不足嚴重影響了全球糧食的供給情況，根據聯合國在當時公布的數據顯示，全球糧食價格五月份同比上漲40%。

糧食供給不足和漲價促進了對化肥的需求，而當前糧食的種植重要依賴鉀肥和磷肥，而我國是全球最重要的磷肥生產國，數據顯示，2020年我國磷酸一銨和二胺的產量在全球占比分別為63%和30%。

但是由于我國磷肥常年產量過剩，這導致國內從2016年起就一直在控制產量，到2020年已經連降5年；同時，國際上重要磷肥供應商OCP、Mosaic等公司也多次施行減產計劃，并且減緩新產量的投入。而今年受益于糧食需求的明顯新增，磷肥反而供給不足，這也導致磷肥價格暴漲。

截止2021年十一月八日的數據顯示，磷酸一銨現貨價格平均在3420元/噸，較年初上漲59.8%；磷酸二銨現貨價格3430元/噸，較年初上漲46%。

原主業高景氣，帶動公司業績起飛

云天化主營業務包括磷礦開采、磷化肥、精細化工、商貿物流等業務。根據公司2021年半年報顯示，云天化在磷銨方面的產量在258.32萬噸，銷量232.86萬噸，半年實現營收64.04億元；磷礦石產量620.73萬噸，銷量158.77萬噸，實現營業收入3.17億元；尿素產量88.45萬噸，銷量85.94萬噸，實現營業收入17.67億元。

受益于磷化工板塊的高景氣度，公司三季報也意料之內的出色，根據三季報情況來看，公司主營收入476.32億元，同比上升19.35%；歸母凈利潤28.4億元，同比上升2583%；扣非凈利潤27.46億元，同比上升3348.87%；單第三季度公司歸母凈利可達12.68億元，同比上升895.76%；公司表示，化肥產品量價提升是公司前三季度利潤大幅上升的重要因素。

接下來，全球的磷肥供應端大概率將維持偏緊的狀態。據權威機構統計，近兩年磷酸二銨的新增產量規劃不及預期，其中只有摩洛哥磷酸鹽集團有增產的100萬噸，而且投產的進度有可能較慢。因此可以推測接下來的磷酸二銨景氣度有望持續，云天化現擁有70萬噸磷酸一銨和445萬噸磷酸二銨的產量，單位價格每上升100元，公司增量業績超過5億元。

公司的聚甲醛產量也是國內龍頭水平，擁有9萬噸的產量，上半年公司聚甲醛產量5.42萬噸，銷售4.75萬噸，實現營收6.29億元。由于上半年海外聚甲醛公司受疫情影響開工不足，這塊業務是公司接下來化工板塊的一個業績增量。除了磷酸銨化肥，公司在產業鏈方面進行了向上游延伸，提升了磷礦、磷酸、合成氨等重要原料自給率，有效緩解了大宗原料價格上漲的影響。根據公司半年報中披露，云天化合成氨的自給率高達95%，磷礦原礦生產量力在1450萬噸。

坐擁磷礦，磷酸鐵鋰離子電池迎來發展空間

云天化現有原礦生產量力1450萬噸/年，公司目前共有磷礦儲量近8億噸，參股公司海口磷業有儲量1億噸，再加上探明儲量12億噸、遠景儲量87億噸的云南鎮雄磷礦，資源豐厚，無疑處在國內龍頭地位。

上半年，公司的磷礦石產量在620.73萬噸，銷量158.77萬噸，實現營業收入3.17億元。這中間擁有超400萬噸的庫存，而磷礦石現貨價格也水漲船高，從年初的400元/噸，逐步漲到了640元/噸。

雖然今年化工產品受到供需失衡影響導致大幅漲價，但公司整體毛利率也也僅有16.34%，這重要是由于貿易占營收結構較大，拖累了公司的整體盈利水平；而真正吸引資本市場，擁有更大想象空間的是公司磷礦伴生氟資源。

2020年十一月，云天化宣布與多氟多（002407.SZ）成立合資公司建設氟化工產量，云天化占股49%。根據當時通告來看，該項目一期投建21.5萬噸/年無水氫氟酸聯產1.5萬/年噸優質白炭黑；5000噸/年六氟磷酸鋰；2萬噸/年電子級氫氟酸生產裝置及配套設施，計劃在2022年建成。而合作產品的氫氟酸和六氟磷酸鋰分別是光刻膠和電解液的原料，都是磷酸鐵鋰離子電池的必備品。

十月二十一日，特斯拉在三季報中表示，接下來公司將在全球范圍內對其新能源電動汽車，改用磷酸鐵鋰離子電池，磷酸鐵鋰離子電池受到了電動汽車龍頭的肯定，大概率迎來發展契機。

2021年八月，我國動力鋰離子電池裝車量12.6GWh，其中磷酸鐵鋰離子電池共計裝車7.2GWh，環比上升24.4%，首次超過三元鋰離子電池。而磷酸鐵鋰要磷，六氟磷酸鋰里要氟與磷，粘結劑PVDF里要氟。而磷礦伴生氟資源，也是氟資源的第二大來源，可以預見為何云天化和多氟多會在近期受到市場的青睞。

接下來，由于新能源的景氣度較高，寧德時代等儲能公司不斷擴產，上游材料價格水漲船高。市場開始發現，不光是鋰、鈷等傳統的新能源材料供需緊張，過去一度認為談不上緊缺的磷資源、氟資源也變得緊張起來，這在邊際上加重了這些資源的供求缺口。

不過，即使公司擁有再好的概念和預期也要健康的財務狀況作為基本面支撐。

公司三季報顯示，在公司資產端，賬面上雖然擁有現金超過116億，但端，短時間借款高達255.5億，長期借款高達52.41億，還有14億左右的一年內到期的長期借款；從利潤表中，公司三季報的利息支出高達10.53億，相比公司由于行業景氣才能達到凈利潤28.7億，超過三分之一的利息支撐，有關剛扭虧的公司來說，還有一定的資金壓力；而且從公司的現金流量表來看，近年來一直是經營性現金流量凈額為較大的正數，遠遠高于投資性現金流量凈額，但一直無法補上巨額貸款。

因此公司的資金壓力是關注的重點。