恩捷股份（002812.SZ）在現(xiàn)有產(chǎn)量利率用較低的情況下，繼續(xù)通過非公開發(fā)行募資建廠以擴(kuò)張產(chǎn)量。此舉近日被我國證監(jiān)會(huì)關(guān)注，要求公司解釋其合理性。《華夏時(shí)報(bào)》記者注意到，公司前次募投項(xiàng)目尚未建成、未全面達(dá)產(chǎn)，已經(jīng)展開了本次募資。

七月十六日，恩捷股份開盤后一度大漲至84.1元/股，創(chuàng)下上市來股價(jià)新高，漲幅達(dá)7.57%；但隨即轉(zhuǎn)向下行，當(dāng)天收于72.23元/股，跌幅7.52%。

恩捷股份謀求迅速擴(kuò)張背后，整個(gè)鋰離子電池行業(yè)都在對(duì)新能源車爆發(fā)“下注”，一線公司均忙于募資擴(kuò)產(chǎn)。同時(shí)，國內(nèi)新能源車銷量卻在近期不斷下降，我國乘用車市場信息聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，六月份我國新能源乘用車銷量下降35%至8.56萬輛。

有聲音認(rèn)為，我國瘋狂的新能源車投資熱潮面對(duì)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。七月十六日，包括比亞迪（002594.SZ）、寧德時(shí)代（300750.SZ）、國軒高科（002074.SZ）等鋰離子電池行業(yè)龍頭股均大幅下挫。

迅速擴(kuò)張

恩捷股份的主業(yè)為鋰離子電池隔膜，重要應(yīng)用于新能源車的動(dòng)力鋰離子電池，公司下游客戶為寧德時(shí)代、比亞迪、國軒高科、三星、LG、松下等國內(nèi)外龍頭公司。根據(jù)GGII的數(shù)據(jù)，過去三年，恩捷股份在國內(nèi)隔膜行業(yè)的市占率分別為14%、23%及31%，持續(xù)三年保持第一，公司已在上海、無錫、江西、珠海布局四大濕法隔膜生產(chǎn)基地。

恩捷股份此前已有一輪募資，資金投向“江西鋰離子電池隔膜（一期）項(xiàng)目”（下稱“江西一期”）和“無錫恩捷新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目”（下稱“無錫項(xiàng)目”）。

其中，江西一期項(xiàng)目于2020年一季度建成，根據(jù)公司管理層預(yù)計(jì)，項(xiàng)目產(chǎn)線全面達(dá)產(chǎn)并達(dá)到穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)的預(yù)計(jì)時(shí)間為2021年底；無錫項(xiàng)目預(yù)計(jì)建成時(shí)間為2020年三季度，根據(jù)公司管理層預(yù)計(jì)，項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)并達(dá)到穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)的預(yù)計(jì)時(shí)間為2022年上半年。

江西一期項(xiàng)目至今還未全面達(dá)產(chǎn)，而無錫項(xiàng)目至今還未建成，恩捷股份已經(jīng)展開了新一輪擴(kuò)建。公司稱之為“前瞻性布局產(chǎn)量建設(shè)以匹配下游需求的不斷上升。”

此次募集資金總規(guī)模50億元，其中35億元投向“鋰離子電池隔膜（一期）擴(kuò)建項(xiàng)目”（下稱“一期擴(kuò)建項(xiàng)目”）和“無錫恩捷新材料產(chǎn)業(yè)基地（二期）擴(kuò)建項(xiàng)目”（下稱“無錫二期”）。

公司對(duì)此解釋稱，鋰離子電池隔膜產(chǎn)線建成至達(dá)到穩(wěn)定生產(chǎn)要一定的產(chǎn)量爬坡時(shí)間，產(chǎn)量爬坡階段要對(duì)機(jī)器設(shè)備進(jìn)行不斷的調(diào)試、調(diào)整。恩捷股份新建產(chǎn)線從建成到穩(wěn)定生產(chǎn)，正常情況下要1年至2年的爬坡時(shí)間。

根據(jù)公司規(guī)劃，本次募投項(xiàng)目中的一期擴(kuò)建項(xiàng)目于2020年五月開工建設(shè)，規(guī)劃建設(shè)周期24個(gè)月，預(yù)計(jì)完工時(shí)間為2022年五月；無錫二期項(xiàng)目于2020年三月開工建設(shè)，規(guī)劃建設(shè)周期24個(gè)月，預(yù)計(jì)完工時(shí)間為2022年三月。

2019年我國鋰電隔膜出貨量為27.4億平方米。證監(jiān)會(huì)注意到，截至2019年末，恩捷股份濕法隔膜產(chǎn)量達(dá)到23億平方米，同時(shí)公司2019年實(shí)際出貨量超過8億平方米，產(chǎn)量利用率不足40%。

但恩捷股份表示，2017-2019年公司鋰離子電池隔膜產(chǎn)量利用率保持在行業(yè)較高水平。

數(shù)據(jù)顯示，最近三年及一期（2020年第一季度），恩捷股份重要濕法隔膜生產(chǎn)基地的產(chǎn)量利用率分別為102.59%、77.93%、83.46%和57.86%，同期對(duì)應(yīng)的產(chǎn)銷率分別為74.82%、74.75%、67.75%和46.69%。

公司稱，2020年1-三月產(chǎn)量利用率有所下降，重要系受新冠疫情影響，公司下游客戶整體開工率不足導(dǎo)致公司產(chǎn)量利用率有所下降；產(chǎn)銷率較低，重要系受疫情影響，公司物流運(yùn)輸?shù)冉允艿讲焕绊憽ｋS著新冠疫情逐步得到控制，公司產(chǎn)銷率將逐步回升。

恩捷股份在回復(fù)證監(jiān)會(huì)時(shí)，表現(xiàn)出對(duì)新能源車行業(yè)大發(fā)展的篤定。“公司認(rèn)為，在全球新能源汽車行業(yè)發(fā)展方向逐漸明確的趨勢(shì)下，未來5-10年間，各車企大力投入新能源汽車市場，提高新能源汽車的銷售占比，全球新能源汽車銷量有望從2019年的221萬輛提升到2025年的1100萬輛，成長空間巨大。”

公司認(rèn)為，從終端整車廠商具體規(guī)劃來看，自2020年起，全球知名車企的首批新能源車型將陸續(xù)開始量產(chǎn)，車型數(shù)量和產(chǎn)銷量將逐步新增。為匹配整車公司的產(chǎn)量規(guī)劃，2020年將是鋰離子電池廠商產(chǎn)量陸續(xù)釋放的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

投資泡沫？

恩捷股份根據(jù)重要客戶的2020年度的產(chǎn)量規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2020年底，重要客戶的鋰離子電池整體產(chǎn)量將超過353GWh。假設(shè)按照1GWh鋰離子電池對(duì)應(yīng)隔膜需求1500萬平方米估算，公司現(xiàn)有客戶在2020年將有52.95億平方米鋰電隔膜需求。

根據(jù)寧德時(shí)代、國軒高科等重要鋰離子電池公司客戶產(chǎn)量擴(kuò)張計(jì)劃來看，下游鋰離子電池行業(yè)頭部公司的需求量到2025年將超過105.75億平方米。

恩捷股份此次募投項(xiàng)目新增產(chǎn)量預(yù)計(jì)完全達(dá)產(chǎn)將在2024年左右。公司稱，此次募投項(xiàng)目新增產(chǎn)量規(guī)模系與下游客戶的產(chǎn)量擴(kuò)張相匹配。若假設(shè)公司市場占有率不變的情況下，2025年公司產(chǎn)量要至少達(dá)到約33億平方米，才能夠維持目前市場占有率。

截至2019年末，公司理論產(chǎn)量為23億平方米，此次募投項(xiàng)目將新增9.2億平方米的產(chǎn)量，合計(jì)后理論產(chǎn)量約達(dá)到32.2億平方米，小于下游客戶的需求上升。

恩捷股份引用彭博新能源財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)稱，2020年五月公布的新能源汽車長期展望報(bào)告，2023年全球新能源乘用車銷量預(yù)計(jì)為540萬輛，年均復(fù)合上升率達(dá)47.00%。

但同樣是來自彭博的報(bào)道，彭博商業(yè)周刊近日發(fā)文稱：“特斯拉異軍突起，我國電動(dòng)汽車泡沫瀕臨破滅邊緣。”文章指出，在近期我國新能源車市場萎縮之際，特斯拉的市場占有率不斷上升，使許多我國本土新能源車的生存變得愈加艱難，“我國數(shù)十上百億美元的電動(dòng)汽車投資熱潮也面對(duì)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)”。

恩捷股份根據(jù)對(duì)重要客戶需求的預(yù)計(jì)，2020年、2025年鋰離子電池頭部公司的隔膜需求量，分別接近2019年需求量的2倍和4倍。假如說2025年能否達(dá)到這一數(shù)據(jù)，還存在不確定性的話，2020年這一預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)恐怕將要落空。

我國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)近日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年二季度新能源車產(chǎn)銷有所恢復(fù)，但上升低于行業(yè)水平；上半年我國新能源汽車產(chǎn)銷同比分別下降36.5%和37.4%。

自從去年新能源車國補(bǔ)減半，地補(bǔ)取消，新能源車銷量便開始下降。今年為了提振市場，政府出臺(tái)了免征購置稅、補(bǔ)貼延續(xù)等政策，才穩(wěn)住了新能源車銷量。有觀點(diǎn)認(rèn)為，今后新能源市場或再難出現(xiàn)爆發(fā)性上升。

但目前鋰離子電池行業(yè)仍在押注新能源車爆發(fā)。2020年以來，A股鋰離子電池上市公司陸續(xù)通告融資及擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，僅寧德時(shí)代一家募投金額就達(dá)到200億元，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)量52GWh。而2019年末寧德時(shí)代的總產(chǎn)量約57GWh，新增產(chǎn)量幾乎翻倍。寧德時(shí)代公布的產(chǎn)量計(jì)劃顯示，2022年寧德時(shí)代計(jì)劃產(chǎn)量將達(dá)到123GWh。

2020年公布擴(kuò)展的A股鋰離子電池公司，包括億緯鋰能、國軒高科、達(dá)志科技等在內(nèi)的多家公司在內(nèi)，募投新增產(chǎn)量合計(jì)超過30GWh。

從中長期來看，國際巨頭也有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但相對(duì)保守。松下2019年產(chǎn)量35GWh，2025年前計(jì)劃達(dá)到96GWh；LGChem的2019年產(chǎn)量為70GWh，2025年前計(jì)劃達(dá)到110GWh；三星SDI的2019年產(chǎn)量為15GWh，2025年前計(jì)劃達(dá)到35GWh。

七月十五日，恩捷股份并未正面回應(yīng)《華夏時(shí)報(bào)》記者的相關(guān)問題。