4個(gè)交易日累計(jì)漲幅達(dá)到18%，盤中一度創(chuàng)下歷史新高，贛鋒鋰業(yè)再次引起吸引了資本市場(chǎng)的目光。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，六月十六日，伴隨著特斯拉概念的火爆，港股贛鋒鋰業(yè)跳空高開，全天上漲16.7%，截至十九日收盤漲至36.4港元，盤中創(chuàng)下新高38.55港元。

作為全球鋰化合物的領(lǐng)先生產(chǎn)商，贛鋒鋰業(yè)是眾多動(dòng)力鋰電池廠商及新能源車的上游合作伙伴，其中便包括了近兩年新能源車的代表性公司特斯拉。而在股價(jià)方面，贛鋒鋰業(yè)也與特斯拉產(chǎn)量力明顯的綁定效應(yīng)。

2020年一月，特斯拉公布2019Q4超預(yù)期業(yè)績之后引得資本追逐，幾個(gè)交易日股價(jià)從600美元左右迅速竄升至超過900美元，最高達(dá)到近970美元，漲幅高達(dá)50%。而贛鋒鋰業(yè)也從20港元左右快速達(dá)到30港元門檻，到二月中旬達(dá)到36港元，兩周漲幅達(dá)到75%。

不過三月份隨著公共衛(wèi)生事件在全球的擴(kuò)散，股市大跌，美股數(shù)次熔斷，特斯拉股價(jià)從900美元跌至不足400美元，贛鋒鋰業(yè)也跌回20港元附近。之后隨著市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)，美股指數(shù)反彈，特斯拉表現(xiàn)出強(qiáng)大韌性，一路反彈，截至六月十九日已經(jīng)站穩(wěn)了1000美元的大關(guān)。贛鋒鋰業(yè)也經(jīng)過了兩個(gè)多月調(diào)整之后近期出現(xiàn)反彈跡象。不過從近一年的股價(jià)上行趨勢(shì)看，短時(shí)間內(nèi)似乎又有脫離趨勢(shì)的跡象。

鋰供需結(jié)構(gòu)有所改善，產(chǎn)量釋放仍待檢驗(yàn)

贛鋒鋰業(yè)從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，并逐漸向上游拓展至鋰資源提取以獲取鋰原材料供應(yīng)，向下游拓展至電池生產(chǎn)和回收業(yè)務(wù)。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，鋰鹽生產(chǎn)上游為鋰原材料供應(yīng)商，重要包括鹽湖鋰和礦石鋰，由于品質(zhì)不同，鹽湖鋰重要用來生產(chǎn)碳酸鋰，而礦石鋰品質(zhì)較高，用來生產(chǎn)氫氧化鋰;其下游合作商重要分別電池領(lǐng)域、醫(yī)藥及其他，以2019年我國數(shù)據(jù)看，其中電池材料用鋰占比達(dá)到80%，電池領(lǐng)域又可細(xì)分為動(dòng)力鋰電池、3C用鋰和儲(chǔ)能用鋰，占比分別為電池領(lǐng)域用鋰的58%、35%和7%。

據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2020最新數(shù)據(jù)顯示，世界已查明鋰資源量約為8000萬噸，儲(chǔ)量約為1700萬噸，重要集中在南美鋰三角(智力、阿根廷和玻利維亞)，為鹽湖鹵水型;其次是澳大利亞，為硬巖型鋰輝石，2019年其鋰精礦產(chǎn)量占全球鋰資源產(chǎn)量的54.6%。我國的鋰鹽生產(chǎn)則重要依靠進(jìn)口，生產(chǎn)方式則以礦石提鋰為主，因此澳洲精礦的產(chǎn)量對(duì)國內(nèi)的鋰鹽生產(chǎn)影響顯著。而從另一方面，全球鋰鹽的產(chǎn)量重要集中在我國，2019年全球基礎(chǔ)鋰鹽總產(chǎn)量約75.5萬噸，我國達(dá)到約53.3萬噸LCE，占比達(dá)到70%，因此與鋰礦呈現(xiàn)相互影響之勢(shì)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2015年開始國內(nèi)新能源汽車蓬勃發(fā)展，關(guān)于鋰資源需求大增，鋰礦價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。不過2018年開始，隨著新能源車補(bǔ)貼退坡的提出，下游需求趨緩，而上游產(chǎn)量過剩，導(dǎo)致鋰精礦價(jià)格持續(xù)下行。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019Q2澳洲鋰輝石產(chǎn)量達(dá)到峰值合計(jì)48萬噸，之后Q3/Q4分別為45萬噸和35萬噸，環(huán)比下降，重要是價(jià)格從2018年的近1000美元/噸持續(xù)下跌，2020年五月份已經(jīng)跌破450美元/噸。

鋰鹽生產(chǎn)也呈現(xiàn)階段性的產(chǎn)量過剩，2019年，全球鋰鹽產(chǎn)量利用率50%，我國的產(chǎn)量利用率48.2%。

與供應(yīng)過剩相對(duì)的則是下游需求疲軟的局面，特別是受到公共衛(wèi)生事件的影響，作為需求最大的動(dòng)力鋰電池需求下降，據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年1至五月，國內(nèi)電動(dòng)汽車同比銷量下降約45%。因此，目前市場(chǎng)上整體仍然呈現(xiàn)供需結(jié)構(gòu)不平衡的局面。

但是這種局面已經(jīng)有改善預(yù)期。目前鋰礦生產(chǎn)和鋰鹽產(chǎn)量過剩較為嚴(yán)重，價(jià)格均跌至歷史低位。同時(shí)由于下游需求端出現(xiàn)明顯改善，五月份新能源車銷量雖然同比下降但是環(huán)比改善，同時(shí)消費(fèi)電子方面需求強(qiáng)勁。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，需求上升會(huì)首先傳導(dǎo)至鋰鹽生產(chǎn)商。國內(nèi)市場(chǎng)鋰鹽生產(chǎn)成本重要受澳洲礦場(chǎng)影響，而澳洲礦場(chǎng)面對(duì)較大的產(chǎn)量出清壓力，鋰礦價(jià)格反彈相較延遲，而中間商鋰鹽生產(chǎn)可能最先受益，不過產(chǎn)量釋放方面，仍然面對(duì)較大考驗(yàn)。

布局下游鋰電產(chǎn)業(yè)，著力發(fā)展氫氧化鋰技術(shù)路徑

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，從收入結(jié)構(gòu)看，贛鋒鋰業(yè)仍然以鋰系列產(chǎn)品為主，包括鋰鹽和鋰。2019年，鋰系列產(chǎn)品收入占比達(dá)到78%，鋰離子電池、電芯及直接材料收入占比11%，毛利潤方面，鋰系列產(chǎn)品達(dá)到90%，仍是業(yè)務(wù)主導(dǎo)。不過從趨勢(shì)看，鋰系列占比逐漸降低，重要是因?yàn)橼M鋒鋰業(yè)開始布局上下游業(yè)務(wù)。

具體到重要業(yè)務(wù)鋰產(chǎn)品方面，又可細(xì)分為碳酸鋰、氫氧化鋰和金屬鋰。

截至2019年底，公司擁有碳酸鋰年產(chǎn)量4.05萬噸，氫氧化鋰年產(chǎn)量3.1萬噸，金屬鋰年產(chǎn)量1600噸，另外有在建氫氧化鋰年產(chǎn)量5萬噸。不過2019年，其實(shí)際有效產(chǎn)量分別為碳酸鋰2.58萬噸，氫氧化鋰2.4萬噸，金屬鋰1600噸，產(chǎn)量利用率分別為90%，99%及90%。

可以看到，碳酸鋰目前仍然占據(jù)主導(dǎo)，但是氫氧化鋰產(chǎn)量上升則更加迅速，根據(jù)預(yù)測(cè)2020年可能反超碳酸鋰，未來也將成為公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，重要是因?yàn)槟壳肮居?萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目產(chǎn)量有望今年年底建成。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，贛鋒鋰業(yè)著力氫氧化鋰技術(shù)路徑，重要也是由下游需求決定的。未來新能源車上升的確定性很強(qiáng)，而高續(xù)航是大勢(shì)所趨，高鎳三元電池的推進(jìn)也是主流選擇，而高鎳三元電池的生產(chǎn)，高品質(zhì)氫氧化鋰是最優(yōu)選擇。若目前在建產(chǎn)量投產(chǎn)，2021年產(chǎn)量可能超過龍頭雅寶，成為全球氫氧化鋰龍頭。

在技術(shù)方面，受到元素性質(zhì)影響，鋰離子電池領(lǐng)域中，磷酸鐵鋰的能量密度天花板已現(xiàn)，要想實(shí)現(xiàn)高續(xù)航，要提高鋰含量。而氫氧化鋰和碳酸鋰的選擇，并非是碳酸鋰的性質(zhì)更優(yōu)，事實(shí)上，單水氫氧化鋰鋰含量低于碳酸鋰，而銷售價(jià)格卻遠(yuǎn)高于碳酸鋰，單噸價(jià)格可能超過1萬元。重要是因?yàn)橹谱鞴に囍?，受到燒結(jié)溫度限制，碳酸鋰可能會(huì)出現(xiàn)分解不完全的情況，導(dǎo)致電池產(chǎn)品性質(zhì)下降，在目前的工藝限制下，氫氧化鋰是較好選擇。

另一方面前文提到，受鋰資源的性質(zhì)影響，氫氧化鋰原材料重要是鋰輝石而不是鹽湖鹵，因此，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績將進(jìn)一步與澳洲礦場(chǎng)的情況進(jìn)行深度綁定。

下游需求改善，傳導(dǎo)至業(yè)績?nèi)孕钑r(shí)間

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，贛鋒鋰業(yè)下游合作商重要有LG化學(xué)、特斯拉，此外還有漫步者、先聲等消費(fèi)電池，而從目前需求角度看，市場(chǎng)已經(jīng)跌至底部開始反彈，尤其是消費(fèi)電池方面，改善更加明顯。不過接下來，依然要關(guān)注以特斯拉為代表的新能源車領(lǐng)域的改善情況。

不過贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績?nèi)匀怀惺芎艽髩毫?。從一季度?shù)據(jù)看，營收10.79億元，同比下降18.9%，扣非凈利潤7185萬元，同比下跌52%，并且在業(yè)績指引中，預(yù)計(jì)上半年凈利潤為1.4億-2億元，同比下降32%-53%。

在收益質(zhì)量方面，2020Q1的毛利率為19.47%，環(huán)比下降2.56個(gè)百分點(diǎn)，凈利率則跌至0.52%，扣非凈利率6.7%，環(huán)比持平，但是同比下降12.3%個(gè)百分點(diǎn)。不過公司的費(fèi)用控制能力較好，長期保持穩(wěn)定。

雖然目前市場(chǎng)上因?yàn)樾枨蠓崔D(zhuǎn)，對(duì)贛鋒鋰業(yè)的走勢(shì)偏好，但是智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，在目前重要有需求主導(dǎo)的情況下，需求反轉(zhuǎn)確實(shí)會(huì)降低其業(yè)績壓力，但是短時(shí)間業(yè)績的改善壓力依然較大。2020年上半年的業(yè)績明顯會(huì)拖累全年，目前碳酸鋰的產(chǎn)量整體呈放緩狀態(tài)，而氫氧化鋰的產(chǎn)量順利投產(chǎn)到釋放最快也要到明年，所以，2020年的業(yè)績上升壓力比較大。而且受到短時(shí)間市場(chǎng)情緒影響，目前贛鋒鋰業(yè)股價(jià)并不低，要注意估值風(fēng)險(xiǎn)。