近期，倫鉛在二十日均線處獲支撐后上行，創2017年十月中旬以來新高。我們認為，后期全球制造業持續改善，鉛供需矛盾依然較強等將成為繼續驅動鉛價上漲的重要因素。

精鉛供應受限

鉛供應方面，重要受鉛精礦供應不足的影響。國際鉛鋅研究小組（ILZSG）數據顯示，去年1—十月，全球鉛精礦產量421.25萬噸，同比上升11.36%，顯示了鉛精礦供應增速較快。產量尚未恢復到2014年水平，重要因為2016年鉛精礦產量基數偏低。數據顯示，該年鉛精礦產量為457萬噸，明顯偏低于2011—2016年的平均值494萬噸。雖然進入2017年后，鉛精礦產量增幅較大，但也僅是恢復正常水平。同時，國內環保檢查持續，礦山產量遠不能夠滿足冶煉要，加工費持續下行。數據顯示，去年十二月國產鉛精礦加工費為1250元/噸，進口加工費為20美元/噸，均處于較低水平，顯示鉛精礦處于供應偏緊的狀態。

我們認為，短時間環保因素導致的再生鉛產量釋放不足難以消失。受環保形勢嚴峻影響，部分地區再生鉛公司限產和檢修，造成再生鉛貨源緊張。

消費旺季經銷商預期補庫

鉛的初級消費中，80%用于鉛酸蓄電池的生產，其中電動汽車鉛酸蓄電池占比38%，汽車鉛酸蓄電池占比35%。當前，電動汽車電池更換需求提升以及汽車產量新增將新增鉛的需求。鉛酸蓄電池的消費旺季是夏季和冬季，因為天氣驟熱和驟冷令鉛酸蓄電池使用效能下降，電動汽車更換電池需求大幅新增。當前，我國部分地區天氣異常寒冷，鉛酸蓄電池更換需求大幅新增。同時，我國汽車產銷量尚維持上升狀態，去年1—十一月我國汽車產量2599.88萬輛，同比增速3.88%。

鉛酸蓄電池公司根據淡旺季靈活調整生產。進入九月，鉛酸蓄電池公司開工逐步企穩回升。鉛酸蓄電池公司對經銷商備庫預期較強，預計本輪經銷商補庫周期將延續至一月末。隨著下游經銷商補庫新增，鉛酸蓄電池生產公司將積極購買鉛原料，這推動鉛升水穩中有升，去年十二月末價格相關于活躍合約結算價為40元/噸，十一月末為貼水40元/噸。

宏觀利好引導鉛需求

宏觀利好引導有色金屬價格，鉛價顯示了對宏觀數據的敏感性。全球制造業持續改善，美國去年十二月Markit制造業PMI終值55.1，創2015年三月以來新高。歐元區去年十二月制造業PMI終值60.6，創1997年六月以來新高。其中，制造業PMI產出分項指數終值為62.2，為2000年四月以來新高。我國去年十一月官方制造業PMI為51.8，比上月上升0.2個百分點，其中生產指數、新訂單指數均出現回升，采購量指數升至年內次高。未來寬松財政政策對經濟支持力度增強，包括大力發展住房租賃市場等。我們認為，制造業持續向好將擴大基本金屬需求，這亦有利于鉛價的回升。

受以上因素影響，全球鉛供需缺口持續擴大。WBMS數據顯示，去年1—十月全球鉛供需缺口為37.6萬噸，為歷史最高水平，這表明鉛的供需矛盾較強。因此，我們認為中長期鉛價重心依然存在繼續上移可能，建議投資者以多頭操作為主，前期多單可繼續持有，新進投資者可逢低建立多單。