隨著國內新能源汽車銷量的一騎絕塵和A股市場相關板塊的強勢上漲，上市公司對鋰電產業鏈的并購熱情也不斷升溫。與之對應，相關資產的并購估值“水漲船高”，甚至有靜態市盈率達到數百倍的案例出現。在這背后，業績預期的兌現情況成為驗證并購成敗的指標之一，部分案例的初步結果也顯示出“喜憂不一”的苗頭。

　　而據記者了解，與興致正高的上市公司不同，新能源車及鋰電領域的部分公司高管已開始擔心產能過剩。那些正計劃沖進這一產業鏈的上市公司們，最終還能如愿嗎？

　　動力電池資產估值暴漲

　　30余家A股上市公司“下注”鋰電池（及新能源汽車）產業鏈，其中不乏大膽跨界并購的“新兵”。伴隨上市公司前赴后繼的收購，動力電池資產的估值水漲船高

　　5月底，謀劃轉型已久的*ST江泉決定加入“鋰電大軍”，宣布擬通過重大資產重組收購山東瑞福鋰業有限公司100%股權。成立五年的山東瑞福鋰業，曾拋出一系列宏偉規劃——三年內投資5億元，新增年產10000噸電池級碳酸鋰生產線，達產后每年實現銷售收入10億元，利稅2億元；五年內向金屬鋰、丁基鋰、鋰鋁合金等產業延伸，躋身全球最大鋰鹽生產商之列……

　　放眼A股，據WIND資訊不完全統計，目前約有30余家上市公司已以自建、增資、收購等方式“下注”鋰電池（及新能源汽車）產業鏈，其中不乏大膽跨界并購的“新兵”。

　　隨著上市公司前赴后繼的收購，動力電池資產的估值也水漲船高。

　　回溯此前案例，2014年，電池企業的一級市場靜態市盈率約13倍。代表案例如時代萬恒，在2014年對九夷能源評估后，決定出資3.5億元收購后者100%股權，此項收購于2015年完成。九夷能源主要產品包括鎳氫電池等，其2014年凈利潤為2738.28萬元，相關方承諾的2015年凈利潤為不低于3300萬元，公司最終實現的2015年凈利潤為3411.51萬元。若以九夷能源2014年凈利潤計算，此次收購的靜態市盈率為12.78倍；以2015年預期凈利潤計算，此次收購的市盈率則為10.6倍。

　　在短短一年多后，深圳比克動力電池有限公司卻以241倍的市盈率（PE），被長信科技列入收購名單。長信科技今年2月公告稱：“擬向比克動力增資8億元，以獲得其10%股權。”比克動力2014年凈虧損1879.82萬元，2015年凈利潤為3307.87萬元。以2015年凈利潤和比克電池80億元的整體估值計算，其并購市盈率達241.8倍。

　　雖然比克動力是國內最大的鋰電池生產企業之一，其三元材料鋰電池已應用于新能源汽車上，頗具商業前景。但市盈率高達240倍的增資價格仍令人稱奇，為何長信科技會欣然接受呢？這與比克動力的業績承諾有一定關系，公告顯示，“比克動力原股東承諾：2016年度、2017年度、2018年度業績（以扣非后凈利潤為準）分別不低于4億元、7億元和12億元。”按這一預測，比克動力2016年預測市盈率為20倍。

　　當然，比克動力能否實現這一業績，還有待時間檢驗。不過，長信科技顯然對比克動力志在必得，其下一步還計劃展開全資收購。長信科技表示，本次投資入股比克動力，只是與比克動力進行合作進入動力電池領域的第一步，不會滿足于僅以參股形式涉足這一領域，公司會深度進入動力電池及其配套產品領域。因此，公司與比克動力達成一致，后續將與比克動力在資本市場層面進行深度合作，包括公司對比克動力原股東發行股份全資收購剩余股權等方式。

　　但是，資本市場并不看好這起收購。長信科技2月復牌后，曾連續兩天跌停，七個交易日的最大跌幅達35%。

　　部分案例未達預期業績

　　雖然上市公司涉足鋰電的案例中不乏贏家，但一些并購（或投資）案例還是遭遇了業績未達預期的尷尬

　　查閱相關上市公司公告后，記者發現，收購或投資標的業績不佳的跨界并購者常作如下說明：

　　其一，因項目尚處在建階段，目前無法享受新能源汽車市場高增長的紅利。如樂凱膠片2015年投資約2740萬元建設鋰電池相關項目（包括高性能鋰離子電池PE隔膜產業化建設項目、鋰電隔膜涂布生產線一期項目），但2015年末尚未產生效益。

　　其二，因尚處于市場開拓期，被收購企業或投資項目未能完成利潤承諾。如專攻半導體元件領域的振華科技曾投資8983萬元用于擴產鋰離子動力電池生產線，但相關項目2015年底僅實現效益273萬元，未達到預計收益。振華科技解釋：“鋰離子動力電池生產線擴產項目已具備批量生產能力……該項目未達到預計收益的原因，主要為產品處于市場開拓階段，尚未達產達效。”

　　此外，即使是市場老手，也在收購中馬失前蹄。以鋰離子電池材料已占到2015年營業收入47.94%的天賜材料為例。去年11月，天賜材料收購了東莞凱欣，但東莞凱欣當年就業績變臉，不僅較承諾業績縮水近四成，甚至還遠低于其2014年凈利潤。

　　具體來看，東莞凱欣2015年凈利潤717.2萬元。而此前，東莞凱欣承諾：2014年凈利潤不低于1400萬元，2015年凈利潤不低于2014年度凈利潤的120%（即1680萬元），2016年度凈利潤不低于2015年度承諾凈利潤的120%（即2016萬元）。事實上，東莞凱欣的業績變臉早有跡象。首先，2015年8月18日，天賜材料的“非公開發行股份募集資金購買東莞市凱欣電池材料有限公司100%股權價值核實項目評估報告”顯示，2015年前6個月東莞凱欣凈利潤僅為153.11萬元。其次，翻看2013至2015年東莞凱欣業績數據，其2015年的“重挫”實際上可以解釋為2014年突然飆升后的“回歸”，是一種業績波動。2013年，東莞凱欣凈利潤566.84萬元，2014年凈利潤突然飆升至1633.35萬元。

　　對東莞凱欣的“爽約”，天賜材料給出的解釋是：“2015年第四季度，鋰離子電解液需求增加，帶動部分主要原材料（六氟磷酸鋰）采購成本上升，但東莞凱欣與主要客戶簽訂的產品銷售價格調價滯后，造成產品毛利率較2014年度降低。”不過，數據顯示，2015年上半年，東莞凱欣營業收入雖較為穩定，但盈利能力已現大幅下降。對比來看，2013年東莞凱欣營業收入為8834.46萬元，凈利潤為566.84萬元；2014年其營業收入為15974.45萬元，凈利潤達1633.35萬元；2015年上半年，營業收入為7066.93萬元，凈利潤卻降至153.11萬元。對此，天賜材料稱，在“2015年度對部分涉及訴訟的應收款項單獨測試計提壞賬準備，導致資產減值損失增加。”昨日，記者從天賜材料獲悉，相關業績補償正在走程序。

　　此外，有著全球鋰業深加工龍頭之稱的贛鋒鋰業也未能幸免。贛鋒鋰業曾收購美拜電子，后者承諾2015年和2016年實現的經審計的凈利潤（扣非后）分別不低于4300萬元和5600萬元。但美拜電子2015年度扣非后凈利潤為3478.6萬元，僅完成利潤目標的80%左右。

　　與之對比，國軒高科(002074，股吧)則是一個成功的借殼范例。國軒高科原名東源電器，2015年通過發行股份的方式收購合肥國軒99.26%股權，后者控制人珠海國軒貿易有限公司承諾，合肥國軒2015年至2017年度扣非后凈利潤分別不低于31615.79萬元、42310.61萬元和46842.15萬元。而目前來看，合肥國軒已超額完成第一年的業績承諾，其2015年扣非后凈利潤為53677.24萬元，高出承諾值69.78%。今年一季度，國軒高科業績進一步飆升，單季凈利潤30617.40萬元，同比增長329.57%。